中炬高新(600872)復購的力量 廚邦醬油二次加速的核心依據:海鮮消費
【2018-03-01】 和海鮮完美結合的優異品質帶來復購率的同時成為重要市場的立足之本 除了廣東外，公司2009-2012年在海南、浙江、廣西、福建四省營收規模和增速明顯。而較高的復購率是東南四省營收快速增長的關鍵驅動力，雖然公司的品牌力在當時和海天等全國性品牌相比不是很強，但是公司所具有的和海鮮協同獨特產品力卻成為公司的巨大競爭力。 從復購率較高的內在原因來看，廣式廚邦醬油的獨特口感與海鮮的結合產生的味覺體驗更好。從復購率較高的外在原因來看，收入水平的提高帶動了醬油消費的上升。中炬和海鮮完美結合的優異品質帶來復購率的同時成為重要市場的立足之本。 內陸市場已經顯現并將繼續發力的海鮮消費趨勢將帶來中炬發展的巨大空間 首先，從海鮮的內部需求看，過去受制于地理及各地餐飲偏好，內陸地區水產品消費尤其海鮮消費并不高。但隨著近幾年收入水平和消費結構提高、海鮮消費意識增強、內陸消費者對于海鮮的消費意識和需求不斷上升。 其次，外部催化條件來看，渠道的細化以及冷鏈技術的不斷發展，可以預判未來2-3年內陸城市的居民海鮮消費將會快速發展到一個較高的水準；另一方面盒馬生鮮等生鮮冷鏈渠道的快速發展給內陸消費者消費海鮮提供了便捷的新渠道從而為廚邦和美味鮮醬油在內陸地區的銷售打開放量空間。 中炬在消費趨勢變化中獲取機會的可復制優勢 在行業層面上，醬油行業消費升級持續，中高端的中炬高新受益行業回暖、區域擴張、規模效應等利好因素，行業集中度可預見的提升；在公司層面上，醬油產品高端化趨勢明顯，公司作為高鮮味醬油龍頭，其較高的氨基酸態氮含量與海鮮的協同作用成為中炬區別于其他公司的獨特產品力。中炬產品和過去相比變化較小，和海鮮的協同作用依然占據產品力的優勢。未來公司在產品上通過品類擴張和海鮮醬油單品競爭力的持續突顯，在渠道上通過加強與餐飲和新媒體的深度合作來實現公司的多維發展。 盈利預測與估值 基于對行業加速（提價和集中度提升，餐飲復蘇后周期）和海鮮市場為代表的細分醬油市場的巨大潛力，我們預測公司17-19年盈利為5.07億元，6.64億元和8.50億，并結合可比公司估值，給予調味品18年35倍估值（我們預測18年調味品凈利潤為6.8億元），同時考慮地產增值部分40億元左右，預計公司目標市值35*6.8+40=278億元，目標價35元。 風險提示：公司擴產低于預期，食品安全問題 |
