動力電池回收概念股國軒高科(002074)四季度出貨量低于預期 影響業績
17年業績9.2億，低于市場預期：公司2017年業績快報全年實現營收50.48億，同比增長6.1%；營業利潤11.03億，同比下滑0.26%；利潤總額11.03億，同比下滑7.91%；歸母凈利潤9.2億，同比下滑10.7%，低于市場預期。 四季度盈利水平恢復：單季度看，四季度實現營業收入12.93億，同比下滑3.1%，環比三季度下滑4.8%；實現歸母凈利潤2.8億，同比下滑4.1%，環比增長44.8%。四季度凈利率水平為21.7%，環比大幅提升。 17年公司出貨量3.1gwh低于預期，但價格略高于行業平均水平，四季度沖量落空：2017年公司動力電池出貨量3.1gwh，同比增加50%，均價1.7元/wh左右，高于市場均價；其中動力類電池2.7gwh，儲能0.4gwh；三元電池0.7gwh，鐵鋰2.4gwh。從季度出貨量看，我們預計2017年1季度為0.5Gwh，其余三季度較平均約0.9gwh。四季度公司利潤及凈利率水平環比增長較明顯，主要由于三季度公司山東產線停產整頓造成的折舊等各項費用增加，但出貨量1gwh左右，未出現沖量，主要由于公司精選優質客戶。 公司客戶質量較高，以磷酸鐵鋰為主：我們根據2017年電動車產量數據統計，2017年國軒裝機電量2gwh，前幾大客戶為江淮，占公司裝機電量31%，其次為安凱、北汽、中通客車，分別占比13%、12%和11%，這些客戶主要配套磷酸鐵鋰；上汽商用車也為公司重要客戶，占公司裝機電量比重達到7%，以三元為主。整體而言公司客戶質量較高。 產品已調整，可滿足補貼門檻提升，且新增產能釋放，出貨量有望保持較高增速，降價幅度還需等待與下游車廠談判：公司32131圓柱磷酸鐵鋰能量密度可達170wh/kg，成組后可達到140wh/kg，滿足客車最高補貼要求，同時還在進行190wh/kg磷酸鐵鋰電芯研發。目前公司產能達到6.5gwh，年底將達到13-14gwh。公司配套的江淮及北汽乘用車都將根據補貼方案相應增加帶電量，從而拉動公司出貨量。2018年一季度公司生產飽滿，預計出貨量0.8gwh，同比增長60%以上，以量補價，業績有望持平。我們預計2018年公司出貨量有望達到5.5-6gwh，價格方面預計行業下降幅度15-20%，公司與大客戶價格尚未明確。盈利方面，由于公司布局上游材料且客戶結構好，因此我們預計毛利率水平雖有下滑，但仍可高于行業平均。 投資建議：我們預計2017-2019 年歸屬母公司股東凈利潤為9.2億、11.82億、14.64億元，EPS 為0.81/1.04/1.29元，同比增長-11%/28%/24%，PE為25x/20x/16x。給予目標價28元，對應2018年27倍PE，維持"買入"評級 風險提示：新能源汽車政策支持不達預期，新能源汽車產銷不達預期，公司出貨量不達預期，價格下滑幅度超預期。 |
