福耀玻璃(600660)巨頭持續擴張 開拓全球增長空間
【2018-02-10】 全球汽玻龍頭，業務放量可期，"增持"評級 公司為世界排名前列的汽車玻璃供應商，在全球汽玻市場龍頭優勢顯著。公司已邁出新一輪擴張步伐，產能持續爬坡，同時國內后市場以及海外業務拓展進程加速。海外市場份額有望提升，同時美國子公司已開始良性運營，產能不斷擴大，未來有望增厚公司業績。此外，受益于產品專營及強成本控制能力，公司產品盈利能力突出。我們看好公司市場擴張后帶來的業績彈性提升，首次覆蓋給予"增持"評級。 原材料價格影響可控+高附加值產品開拓，盈利能力有望提升 公司產品盈利能力較強，自從2013年以來毛利率長期保持在40%以上，產品盈利水平對比國際競爭對手具有較大優勢。產品主要原材料中，我們預計純堿價格已達到上行周期的較高位，而浮法玻璃主要能源天然氣盡管近期存在價格上漲情況，但成本占比預計不會高于2014年水平，整體處于可控范圍。同時公司在玻璃智能化、功能化等高附加值領域投入持續加大，其產品已配套多款高端車型。隨著公司產品結構不斷向高附加值領域升級，未來公司產品有望量價齊升，迎來新彈性增長點。 市場空間持續上升，海內外產能持續爬坡助市占率提升 單車玻璃用量爬坡、產品附加值提升趨勢下，全球汽玻市場上升空間猶存。我們測算2017、2018年全球汽玻市場規模約為850億元、920億元。隨著海內外新增產能逐步釋放，公司市場份額有望進一步加大。已建成或在建汽玻生產基地共14個，2017年產能預計達3000萬套。已建成汽車級浮法玻璃生產基地4個，目前已有產能96萬噸。本溪也規劃新建三條生產線，建成后產能有望進一步擴大。美國代頓汽玻基地產能逐年擴張，550萬套/年產能已建成預計將于2019年完成產能爬坡。 開拓國內后市場與海外新空間，美國工廠業績逐漸向好 國內AM市場蓬勃發展，當前公司OEM與AM業務營收占比各約80%、20%，AM業務有較大提升空間。美國子公司經營轉好，預計今年有望扭虧。同時我們預計浮法玻璃工廠今年大概率實現盈利，18年起有望持續貢獻利潤增量。目前美國配套市場提升空間較大，公司有望進入通用、克萊斯勒、豐田、本田及現代等整車客戶配套體系，訂單增量有保障。隨著公司美國子公司產能的不斷釋放，中長期海外市占率有望迎來較大提升。 全球市占率穩步提升+產品附加值提升，目標價30-31元 我們認為，公司在汽玻市場優勢顯著，海外子公司良性經營，未來市場份額提升是大概率事件。隨著公司汽玻產品的量價齊升，公司未來業績增速大概率高于行業增速。我們預測公司17-19年歸母凈利為32.2/36.2/41.5億元，對應EPS為1.28/1.44/1.65元。可比公司18年平均PE估值為21.22倍，我們給予公司PE估值區間20.8-21.5倍，目標價30-31元。 風險提示：全球汽車行業增長疲軟；公司海外擴張不及預期,原材料價格上漲風險。 |
