旗濱集團(tuán)(601636)需求迷霧中的價(jià)格上行
【2018-03-13】 事件描述 近期，我們對玻璃行業(yè)和旗濱集團(tuán)觀點(diǎn)如下： 事件評(píng)論 節(jié)后玻璃基本面向好，庫存積累但價(jià)格上行。節(jié)后玻璃價(jià)格累計(jì)上漲1%，庫存累計(jì)上漲44%；本周玻璃價(jià)格上漲0.5%，庫存上漲0.5%。節(jié)后相對于節(jié)前庫存上漲顯著，主要系生產(chǎn)企業(yè)挺價(jià)，導(dǎo)致春節(jié)前補(bǔ)庫減少；本周庫存未出現(xiàn)下降，主要系下游開工恢復(fù)緩慢（沙河地區(qū)出貨還受到禁運(yùn)影響），生產(chǎn)企業(yè)僅實(shí)現(xiàn)正常出貨，產(chǎn)銷基本平衡。但節(jié)后價(jià)格穩(wěn)中上行，體現(xiàn)生產(chǎn)企業(yè)對后市信心，短期價(jià)格將迎來進(jìn)一步上漲。 玻璃價(jià)格走勢如何？截至目前，行業(yè)供給增加相對穩(wěn)定：復(fù)產(chǎn)4 條（旗濱集團(tuán)漳州一線1000t/d、旗濱集團(tuán)長興一線900t/d、廊坊金彪二線600t/d、江西萍鄉(xiāng)二線650t/d）、冷修1 條（信義玻璃蕪湖二線700t/d）。考慮到春節(jié)前后通常為復(fù)產(chǎn)高峰期、部分產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)后轉(zhuǎn)向高端產(chǎn)品、及去年底集中關(guān)停的9 條產(chǎn)線，我們認(rèn)為供需格局仍較好。補(bǔ)庫有望推動(dòng)短期價(jià)格上漲，但較大的價(jià)格彈性仍要看供需的邊際改善，有望在旺季體現(xiàn)：一方面去年年末至兩會(huì)期間，下游施工受到影響，部分需求或于旺季集中釋放；另一方面，環(huán)保督察回頭看有望進(jìn)一步約束供給。 旗濱集團(tuán)業(yè)績彈性較大。公司去年冷修的3 條線中2 條已復(fù)產(chǎn)，另1條有望近期復(fù)產(chǎn)，疊加馬來西亞的新線進(jìn)入穩(wěn)定生產(chǎn)期，故今年產(chǎn)量同比明顯增加。同時(shí)行業(yè)供需偏緊推動(dòng)玻璃價(jià)格上行，疊加原材料價(jià)格整體處于相對高位，故盈利彈性較大；此外公司浮法和深加工等新線投產(chǎn)后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨高端，產(chǎn)品附加值提升的同時(shí)，周期波動(dòng)性有望減弱。 可交債進(jìn)入換股期。去年8 月控股股東福建旗濱發(fā)行10 億元可交債，初始轉(zhuǎn)股價(jià)5.58 元，對應(yīng)1.8 億股，約占總股本的6.7%。本次可交債已于2018 年2 月28 日進(jìn)入換股期，截至2018 年3 月7 日可交債累計(jì)換股0.3 億股，約占總股本的1.1%。從換股節(jié)奏來看，目前轉(zhuǎn)股比例較低，未轉(zhuǎn)股比例約為83.5%，后期換股數(shù)量和時(shí)間仍存在不確定性。 預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 為0.44、0.85、0.90 元，對應(yīng)PE15、8、7倍，維持買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 地產(chǎn)開工大幅低預(yù)期； 2. 供給投放大幅超預(yù)期。 |
