華潤三九(000999)2017年年報(bào)點(diǎn)評:拓展自我診療業(yè)務(wù) 費(fèi)用影響利潤表現(xiàn)
【2018-03-15】 公司發(fā)布年報(bào)，歸母凈利潤同比增長8.67% 2017年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤各111.20億元、13.02億元、11.24億元，分別同比增長23.81%、8.67%和5.11%。第四季度單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤各36.36億元、3.43億元、2.24億元，分別同比增長29.05%、4.27%和下降17.08%。 并購、兩票制影響公司收入增速，費(fèi)用明顯提升降低利潤增速 公司收入同比快速增長部分是因?yàn)?017年9月并購圣海保健品公司，部分因?yàn)閮善敝茙聿糠謽I(yè)務(wù)低開轉(zhuǎn)高開的影響，主要是注射劑和抗生素業(yè)務(wù)。公司全年銷售費(fèi)用同比增長44.84%，銷售費(fèi)用率為42.72%，環(huán)比提高3.9pct，我們預(yù)計(jì)低開轉(zhuǎn)高開帶來費(fèi)用率的明顯提升，影響利潤增速。 OTC傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，拓展OTX、保健品業(yè)務(wù) 2017年公司實(shí)現(xiàn)自我診療業(yè)務(wù)收入54.29億元，同比增長15.78%。①其中傳統(tǒng)的OTC業(yè)務(wù)中，銷售規(guī)模最大的感冒類業(yè)務(wù)良好增長，重點(diǎn)培育的兒科品類獲得快速增長，皮膚品類、胃藥品類銷售較為平穩(wěn)。②與賽諾菲合作的OTX業(yè)務(wù)開始拓展，重點(diǎn)發(fā)展兒科、婦科品類的業(yè)務(wù)，打造“999”小兒感冒藥、“好娃娃”以及“康婦特”品牌。③9月份，公司通過并購圣海保健品拓展保健品業(yè)務(wù)，“999金維多”品牌下的維生素、礦物質(zhì)系列上市，補(bǔ)充了原來的中藥補(bǔ)益類保健品。 處方藥配方顆粒快速增長，抗生素、注射劑高開收入增長明顯 2017年公司實(shí)現(xiàn)處方藥業(yè)務(wù)收入51.74億元，同比增長36.33%。幾塊業(yè)務(wù)中，配方顆粒快速增長?？垢腥緲I(yè)務(wù)、中藥注射劑由于低開轉(zhuǎn)高開的影響收入增長明顯，但是注射劑受政策影響實(shí)際銷量有所下。 預(yù)計(jì)18-20年業(yè)績分別為1.51元/股、1.69元/股、1.88元/股 公司為國內(nèi)OTC龍頭企業(yè)，內(nèi)生外延共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長。因費(fèi)用增長明顯，我們下調(diào)盈利預(yù)期18/19/20年EPS為1.51/1.69/1.88元（2017年EPS為1.33元），目前股價(jià)對應(yīng)PE17/16/14倍，維持“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示 兩票制帶來費(fèi)用持續(xù)提升的風(fēng)險(xiǎn)；外延并購產(chǎn)品整合不順利的風(fēng)險(xiǎn)； |
