華能國際(600011)2017年年報點評:2018年看業績彈性及改革契機
【2018-03-15】 裝機規模上一臺階，度電凈利下降3分。2017 年末，公司可控裝機容量突破1 億千瓦，同比增加24.4%。2017 年境內電廠累計發電量同比增加25.8%，平均上網結算電價同比提高4.4%，交易電量折價空間收窄。2017 年公司境內電廠售電單位燃料成本同比上升34.39%，度電凈利0.6 分，同比下滑3 分，盈利水平下滑明顯。 盈利修復指望煤價下行，業績彈性最搶眼。2018 年春節后，5500 大卡動力煤價格指數下行120（元/噸）或15.58%。煤價走低是供需兩端共同作用結果，展望下一階段，煤價仍有一定下行空間。在“三去一降一補”仍為政策主基調的形勢下，電價上調的空間非常有限，火電盈利修復正是指望煤價下行。敏感性分析結果顯示，煤價下行或電價上調，華能國際EPS 增厚最為顯著。 行業供給側改革繼續推進，優質龍頭將受益。2018 年《政府工作報告》提出淘汰關停不達標的30 萬千瓦以下煤電機組，供給側改革持續推進，整個煤電行業新增投資也在壓縮，2017 年全國火電投資完成額同比下滑20.93%。華能國際2017 年末在建工程規模保持穩步增長，剔除資產收購部分后的資本開支同比有所下滑。公司發電裝機資產優質，近年也在主動進行電源結構調整，待供給側改革效果顯現，公司將受益。 期待央企整合帶來新契機。繼國電與神華、中電投與國核之后，市場對于電力央企重組仍有所期待。從供給側改革主要目的出發，我們認為電力央企整合路徑在單純擴大規模之外，更加注重業務布局優化。華能集團在規模上已立于行業之首，期待央企整合帶給公司新的發展契機。 投資建議與估值評級：考慮電價上調和煤價下行空間的不確定，我們調整公司盈利預測至2018-2020 EPS 分別0.33（-34%）、0.42（-30%）、0.45 元，對應PE 21、17、15 倍；維持目標價7.50 元和“增持”評級。 風險提示：動力煤價格超預期上行吞噬火電主業利潤，社會用電需求超預期下滑拖累公司發電量等。 |
