萬華化學(xué)(600309)2017年年報點評:2017年報靚麗 MDI高景氣有望持續(xù) 新材料板塊成長性強
【2018-03-15】 MDI高景氣貫穿全年，持續(xù)看好未來MDI供需格局。2017年MDI需求旺盛，同時全球多套MDI裝置運行不正常，價格不斷上漲，中國市場三季度價格達到歷史新高。公司聚氨酯系列產(chǎn)品產(chǎn)量181.97萬噸，銷量183.62萬噸，全年聚合MDI（分銷）掛牌價均價為26050元/噸，純MDI掛牌價均價為26867元/噸。2018年3月份萬華中國地區(qū)聚合MDI分銷市場掛牌價24500元/噸（比2月份價格下調(diào)1000元/噸），純MDI掛牌價31700元/噸（比2月份價格上調(diào)1700元/噸），依然維持較高水平。目前MDI全球需求每年大約600萬噸，增長速度約為7%，雖有去年有中東沙特阿美和上海聯(lián)恒新產(chǎn)能投產(chǎn)，但是產(chǎn)能利用率提升需要時間，實際新增供給有限，且未來三年內(nèi)幾乎沒有其他新增產(chǎn)能投產(chǎn)，全球超過20年以上老舊裝置超過50%，不可抗力因素出現(xiàn)概率較大。高壁壘、高投入使得行業(yè)保持寡頭壟斷格局，有望長期保持高盈利。 石化產(chǎn)品收入、成本較上年大幅上漲，但毛利率略有下降，主要因為毛利率較低的LPG貿(mào)易量增加所致。2017年，山東丙烯均價7512元/噸，(YoY+19.7%)；華東環(huán)氧丙烷均價10911元/噸，(YoY+18.5%)；華東丁醇均價6811元/噸，(YoY+27%)；華東丙烯酸均價8272元/噸，(YoY-31.1%)；華東丙烯酸丁酯均價9823元/噸(YoY+31.9%)；NPG進口加氫均價14638元/噸(YoY+51%)。原材料方面，全年丙烷CP均價467.5美元/噸，較2016年上漲44.6%；全年丁烷CP均價501.7美元/噸,較2016年上漲41.0%。 精細化學(xué)品及新材料板塊營收大幅增加。板塊營收41.97億元，同比增長53.66%。公司PC一期裝置2017年底建成，近期一次開車成功，二期13萬噸PC裝置預(yù)計2019年2月完工。公司30萬噸TDI項目、8萬噸PMMA項目、5萬噸MMA項目預(yù)計今年10月完工。3萬噸SAP項目預(yù)計12月完工。 盈利預(yù)測及投資評級：MDI有望持續(xù)景氣，新材料板塊成長空間巨大，上調(diào)評級至“買入”。預(yù)計2018-2020年EPS為3.57、4.28、4.72元，當前股價對應(yīng)18-20年P(guān)E為10.2X、8.5X、、7.7X。 風(fēng)險提示:MDI價格大幅下滑，新項目投產(chǎn)不及預(yù)期。 |
