科順股份(300737)格局優(yōu)化 拓展提速
【2018-03-07】 首次覆蓋給予"增持"評級。我們認為從投資而言防水材料是個不起眼的好行業(yè)，科順作為品牌防水龍頭之一，上市后有望獲得超越行業(yè)的成長性，預(yù)計公司2017-19年凈利潤2.17、3.02、3.96億元，對應(yīng)EPS0.36、0.49、0.65元，參考可比公司估值，給予公司2018年P(guān)E40倍，目標價19.60元，首次覆蓋給予"增持"評級。 防水市場空間足夠大，分散格局正在發(fā)生變化。我們測算當前防水材料行業(yè)市場容量或超過2000億元，行業(yè)空間可觀。行業(yè)格局依然分散，TOP10企業(yè)市占率不及10%。2016年行業(yè)僅有7家企業(yè)營收超過10億元；近期觀察到防水企業(yè)上市數(shù)目增加，行業(yè)分散的格局或正在改變，政策門檻、環(huán)保等因素促使淘汰落后加速。 下游地產(chǎn)集中度提升，品牌龍頭順勢搶占市場份額。由于下游集中度提升引發(fā)的防水品牌集中度提升和消費升級，使過去幾年龍頭企業(yè)如雨虹、科順等公司成長性顯著快于行業(yè)，市場份額提升，利潤加速集中；而從三板企業(yè)來看，過去4年幾乎無增長，行業(yè)明顯分化； 結(jié)盟大地產(chǎn)商，區(qū)域防水龍頭走向全國。公司上市后將完善渠道布局打造8大基地全國性覆蓋，直銷+經(jīng)銷的模式，有望實現(xiàn)地產(chǎn)集采客戶滲透率加速提升，目前是碧桂園、萬達等大地產(chǎn)商的客戶；同時品牌力提升，同步發(fā)力民用建材；科順中高層持股超8%激勵充分，未來成長性有望拉大與行業(yè)整體水平的差距。 風(fēng)險提示：地產(chǎn)投資大幅下滑、原材料超預(yù)期漲價等； |
