科大訊飛(002230)2017年收入增速創紀錄 AI賽道價值值得期待
【2018-03-03】 業績快報總結 公司實現營業總收入54.6億元，同比增長64.36%；實現營業利潤5.90億元，同比增長53.87%；實現利潤總額5.84億元元，同比增長4.08%；實現歸屬上市公司股東的凈利潤4.28億元，同比減少11.66%。 公司2017年收入增速創上市后紀錄，歸母凈利小幅下降 公司Q1-Q4季報收入增速持續加速，單季同比增速分別達到35.3%、50.3%、89.1%、75.6%，不難發現2017年成為公司AI技術全面落地并創收階段。我們認為，公司提出的"平臺+賽道"戰略初顯成效，在教育、電信、醫療、消費電子等各個賽道上加速前進，并形成了體量級營收。公司有望在2018年延續了2017年收入增長趨勢，并且隨著收入體量上升，研發投入占比有望進一步攤薄，在財務報表上進入獲利期。 公司核心AI技術保持全球領先優勢，生態圈逐步確立 公司在AI領域摘取了七項國際第一，保持領先優勢，并通過投資鎖定在機器視覺等技術優勢。隨著AI技術熱潮期結束，AI應用即將迅速落地，作為全球最大的AI平臺商之一，訊飛開放平臺覆蓋國內60%以上的AI開發團隊，合作伙伴達51.8萬（同比增長102%），應用總數達40萬（同比增長88%），平臺總用戶數（終端設備數）達17.6億（同比增長93%）。公司創新生態圈的建立將進一步穩固公司在全球"最聰明公司"排名中的地位。 賽道布局初見成效，AI應用落地標志著公司商業模式的變化 賽道方面，在教育、司法、醫療、智慧城市等重點行業的各條賽道上，實現凈利潤總額較上年同期增長逾60%，形成了廣大用戶可實實在在感知的人工智能應用成果。我們認為，公司賽道布局將成為業績驅動力，商業模式由項目向產品與服務型轉變，形成較強護城河效應和強大的客戶粘性。 投資建議 公司在AI領域有較強的龍頭地位和稀缺性，并加速AI技術在各行業落地。得益于公司賽道擴充與業務加速推進，我們將公司17-19年營業收入預測由46.5、62.8、81.6調整至54.6、81.9、114.5億元，但受到前期研發投入較大及搶占市場所需投入，歸母凈利潤預測由4.8、6.5、8.6調整為4.3、6.5、10.2億元。我們認為，AI正經歷快速產業擴張，前期營收增長更能表征公司取得的成績，并為未來利潤提供了市占率基礎，因此采用P/S估值體系，對比2017/10/18報告時16.7倍P/S估值（2017E），公司P/S持續消化，維持"買入"評級，上調目標價至65.00元，對應2018E P/S11.0倍。 風險提示：1.研發費用及員工薪資持續上升，2.業務推進不及預期，3.AI技術優勢被友商超越 |
