索通發展(603612)商用預焙陽極龍頭產能持續擴張 采暖季限產推升產品價格
【2018-02-05】 投資要點： 國內商用預焙陽極龍頭持續擴張產能，增厚業績。2017公司擁有86萬噸預焙陽極產能，是國內商用預焙陽極龍頭，市場占有率達到了4.3%。2016年9月公司與馬來西亞齊力工業集團共同投資30萬噸預焙陽極產能，預計2018年年底投產，其中公司占股80%，齊力集團占股20%。此外，公司還與魏橋鋁電和山東創新成立了山東創新炭材料公司，索通發展持有山東創新炭材料公司51%的控股權。山東創新炭材料公司擬建設年產188 萬噸的預焙陽極項目，其中一、三、四期分別建設年產60 萬噸預焙陽極生產線一條，二期建設年產4 萬噸石墨化生產線二條，預計一期項目將于2018年下半年開始投產。預計2018年年底公司將擁有176萬噸的預焙陽極產能，考慮采暖季限產的影響，預計2018年公司預焙陽極產量約為110萬噸。 采暖季限產推升產品價格。2017 年2 月環保部、發改委、財政部和能源局四部委及各省市人民政府聯合印發印發的《京津冀及周邊地區2017 年大氣污染防治工作方案》中明確指出針對"2+26"城市，采暖季電解鋁廠限產30%以上，以停產的電解槽數量計；氧化鋁企業限產30%左右，以生產線計；炭素企業達不到特別排放限值的，全部停產，達到特別排放限值的，限產50%以上，以生產線計。該政策加劇了預焙陽極的緊張程度，各大鋁廠紛紛在三季度提前采購預焙陽極進行備貨，推升了產品價格，三季度華中地區預焙陽極價格從3550元/噸上升到4220元/噸，漲幅18.8%。 采暖季限產對公司預焙陽極產量影響有限。公司于2017年11月24日發布公告，根據采暖季錯峰生產的要求，公司山東生產中心自2017年11月15日至2018年3月15日采取限產措施，1條7.5萬噸和1條6萬噸預焙陽極生產線停產檢修。公司預焙陽極產量2017年將減少約1.4萬噸，約占全年產能的1.6%；2018年產量將減少約3.5萬噸，約占目前全年產能的4%。 首次覆蓋，給予"買入"評級。公司受益于未來產能的快速擴張和環保限產帶來的高利潤率。我們預計公司2017-2019年的EPS分別為1.95元，2.76元，3.56元，對應當前股價的PE分別為24.05倍，16.97倍，13.17倍。首次覆蓋，給予"買入"評級。 風險提示：原材料石油焦、煤瀝青價格上行的風險；預焙陽極行業環保要求及采暖季限產不及預期的風險；電解鋁行業利潤下滑，新增產量減少，導致預焙陽極需求疲軟價格走低的風險；公司新增產能投產不及預期的風險。 |
