科陸電子(002121)2017年年報點評:集中資源聚集主業 儲能2018有望進入收獲期
【2018-03-09】 期間費用待優化，持續加大研發投入。智能電網業務仍為公司當前業績的有力支撐，在電網投資增速整體放緩的背景下仍保持穩步增長，隨著電改推進及配網建設提速，公司電表等傳統業務市場份額有望逐步提升；儲能業務已開花結果，同比增長222.1%；此外，海外業務同比增長88.67%，成為一大亮點。報告期內，公司期間費用率為27.48%，維持高位。其中，新增投資型項目前期投入、員工數量及薪酬水平增加、研發投入等因素導致管理費用、財務費用同比增長39.33%、32.52%。公司已明確"聚焦主業"戰略核心，在智能電網穩步發展的基礎上，聚焦儲能、電池等核心業務，逐步剝離光伏電站等資產。報告期內，公司持續加大研發力度，研發投入超過3億元，占營收比重達6.89%，在智慧能源云平臺、電網級儲能系統、充電樁、新一代電能表等方面取得豐碩成果。我們認為，公司在電力檢測、電能管理等領域頗具技術底蘊，隨著產業鏈的拓展及研發投入的轉化，競爭力有望進一步加強。 儲能項目持續落地，卡位調頻輔助服務。公司擁有完善的儲能解決方案和系統集成能力，整合儲能電池、PCS、BMS、EMS等核心技術產業鏈。我們認為，電力市場化改革持續深入推進背景下，配售電放開、靈活價格機制的構建和輔助服務市場試點建設等都將為儲能打開市場化應用空間。公司大力開拓儲能AGC調頻市場，已投運的山西同達電廠儲能AGC調頻項目規模國內居前，成功實現了"火電機組+儲能"聯合AGC調頻。在建的山西平朔儲能AGC調頻項目、內蒙古上都電廠儲能AGC調頻項目即將投運，進一步確立公司在儲能AGC調頻領域的市場龍頭地位。此外，公司持續加大三元鋰電布局，與全球儲能電池龍頭LG化學合資設立無錫陸金，一期年產能600MWh；并購三元軟包領先企業上海卡耐，2018 年其上海、南昌、南京、柳州等基地完全達產后產能可達6gWh，將保證公司在鋰電性能、成本上的競爭優勢。公司已實現鋰電產業從儲能到動力電池的全方面布局，一方面儲能鋰電與儲能發展提供電池配套，另外動力鋰電未來也可為進一步帶動公司充電樁以及新能源車三電系統的銷售。完善的產業鏈布局進一步增強 公司儲能系統在國內外儲能市場的競爭力。 新能源汽車充電與運營產業鏈不斷完善。公司借助自身"動力電池-新能源汽車運營-充電樁生產及運營"完整產業鏈的優勢，制定"十省百城千站萬樁"的發展目標。2017 年基本實現重要省市布點， 完成預期產業發展及布局效果。目前，公司擁有新能源大巴車近3,000 輛。充電設備全國各地多點開花，銷售全年完成1.8 億合同，在2017 年南網項目中標占第一份額。2017 年車電網已經建設完成充電站68 個，智慧充電網絡云平臺共接入充電場站數百個，接入充電樁近萬臺， 充電量近五千萬度，構建起國內領先的新能源汽車生態圈。我們認為， 隨著新能源汽車存量規模爆發和充電服務網絡建設不斷完善，產業鏈重心有望從設備制造環節進一步向充電運營環節轉移，公司借助自身新能源汽車完整產業鏈的優勢，將充分享受行業景氣度紅利。 投資建議。公司加快新能源戰略布局，充分發揮產業鏈上下游優勢，積極推進各業務模塊的協同發展。儲能和新能源汽車相關業務正逐步落地，成為公司發展的新動力，伴隨公司業務聚焦，看好公司未來的發展前景。預計公司2018-2020年的EPS 分別為0.43、0.46和0.56元，對應PE分別為20/19/15倍，維持"增持"評級。 風險提示：儲能政策出臺低于預期；電改進度低于預期。 |
