國(guó)軒高科(002074)四季度出貨量低于預(yù)期 影響業(yè)績(jī)
【2018-03-06】 17年業(yè)績(jī)9.2億，低于市場(chǎng)預(yù)期：公司2017年業(yè)績(jī)快報(bào)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.48億，同比增長(zhǎng)6.1%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11.03億，同比下滑0.26%；利潤(rùn)總額11.03億，同比下滑7.91%；歸母凈利潤(rùn)9.2億，同比下滑10.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期。 四季度盈利水平恢復(fù)：?jiǎn)渭径瓤?，四季度?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.93億，同比下滑3.1%，環(huán)比三季度下滑4.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8億，同比下滑4.1%，環(huán)比增長(zhǎng)44.8%。四季度凈利率水平為21.7%，環(huán)比大幅提升。 17年公司出貨量3.1gwh低于預(yù)期，但價(jià)格略高于行業(yè)平均水平，四季度沖量落空：2017年公司動(dòng)力電池出貨量3.1gwh，同比增加50%，均價(jià)1.7元/wh左右，高于市場(chǎng)均價(jià)；其中動(dòng)力類(lèi)電池2.7gwh，儲(chǔ)能0.4gwh；三元電池0.7gwh，鐵鋰2.4gwh。從季度出貨量看，我們預(yù)計(jì)2017年1季度為0.5Gwh，其余三季度較平均約0.9gwh。四季度公司利潤(rùn)及凈利率水平環(huán)比增長(zhǎng)較明顯，主要由于三季度公司山東產(chǎn)線停產(chǎn)整頓造成的折舊等各項(xiàng)費(fèi)用增加，但出貨量1gwh左右，未出現(xiàn)沖量，主要由于公司精選優(yōu)質(zhì)客戶。 公司客戶質(zhì)量較高，以磷酸鐵鋰為主：我們根據(jù)2017年電動(dòng)車(chē)產(chǎn)量數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年國(guó)軒裝機(jī)電量2gwh，前幾大客戶為江淮，占公司裝機(jī)電量31%，其次為安凱、北汽、中通客車(chē)，分別占比13%、12%和11%，這些客戶主要配套磷酸鐵鋰；上汽商用車(chē)也為公司重要客戶，占公司裝機(jī)電量比重達(dá)到7%，以三元為主。整體而言公司客戶質(zhì)量較高。 產(chǎn)品已調(diào)整，可滿足補(bǔ)貼門(mén)檻提升，且新增產(chǎn)能釋放，出貨量有望保持較高增速，降價(jià)幅度還需等待與下游車(chē)廠談判：公司32131圓柱磷酸鐵鋰能量密度可達(dá)170wh/kg，成組后可達(dá)到140wh/kg，滿足客車(chē)最高補(bǔ)貼要求，同時(shí)還在進(jìn)行190wh/kg磷酸鐵鋰電芯研發(fā)。目前公司產(chǎn)能達(dá)到6.5gwh，年底將達(dá)到13-14gwh。公司配套的江淮及北汽乘用車(chē)都將根據(jù)補(bǔ)貼方案相應(yīng)增加帶電量，從而拉動(dòng)公司出貨量。2018年一季度公司生產(chǎn)飽滿，預(yù)計(jì)出貨量0.8gwh，同比增長(zhǎng)60%以上，以量補(bǔ)價(jià)，業(yè)績(jī)有望持平。我們預(yù)計(jì)2018年公司出貨量有望達(dá)到5.5-6gwh，價(jià)格方面預(yù)計(jì)行業(yè)下降幅度15-20%，公司與大客戶價(jià)格尚未明確。盈利方面，由于公司布局上游材料且客戶結(jié)構(gòu)好，因此我們預(yù)計(jì)毛利率水平雖有下滑，但仍可高于行業(yè)平均。 投資建議：我們預(yù)計(jì)2017-2019 年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為9.2億、11.82億、14.64億元，EPS 為0.81/1.04/1.29元，同比增長(zhǎng)-11%/28%/24%，PE為25x/20x/16x。給予目標(biāo)價(jià)28元，對(duì)應(yīng)2018年27倍PE，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí) 風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)政策支持不達(dá)預(yù)期，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不達(dá)預(yù)期，公司出貨量不達(dá)預(yù)期，價(jià)格下滑幅度超預(yù)期。 |
