家家悅(603708)從永輝超市對比看家家悅成長前景 會(huì)員體系強(qiáng)大 展店+同店改善提振業(yè)績 區(qū)域生鮮龍頭騰飛在即
【2018-03-06】 山東地區(qū)生鮮超市龍頭，以大賣場及生活超市為特色，多業(yè)態(tài)共同發(fā)展，綜合超市及專業(yè)店開店較快。公司深耕膠東區(qū)域，約有85%以上門店在威海、煙臺(tái)、青島等地，膠東區(qū)域滲透率仍有提升趨勢，同時(shí)，有望借助經(jīng)營優(yōu)勢山東省內(nèi)擴(kuò)張。公司約有80%以上收入來自于生鮮及食品，與永輝超市品類結(jié)構(gòu)較為接近，受電商沖擊影響較小，有望迎來發(fā)展新階段。公司13-15年平均凈增店為56家，我們預(yù)計(jì)公司17-19年凈增門店數(shù)將有望持續(xù)增加。 受益于CPI中樞上移，消費(fèi)升級(jí)趨勢，同店收入有望持續(xù)提升，新零售背景下，超市的入口及供應(yīng)鏈價(jià)值逐漸彰顯，值得重視。參考東吳宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測，18年CPI約在2.2%-2.4%，中樞略有抬升，有利于拉動(dòng)以必須消費(fèi)品為主的生鮮超市同店收入的提升。隨著城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高，居民收入水平提升，消費(fèi)升級(jí)，生鮮超市更符合消費(fèi)者追求品質(zhì)消費(fèi)的需求，有望逐步取代傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場，成為城鎮(zhèn)居民購買生鮮必需品的主要渠道。 公司會(huì)員體系強(qiáng)大，會(huì)員貢獻(xiàn)收入超7成，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先同行，物流、供應(yīng)鏈、管理優(yōu)勢突出，有望不斷沉淀消費(fèi)數(shù)據(jù)，形成正向循環(huán)。公司會(huì)員體系成熟，消費(fèi)者忠誠度較高，預(yù)付卡占比較高，ROE領(lǐng)跑行業(yè)。公司商業(yè)業(yè)務(wù)毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先水平，18、19年仍有望提升1pct/年。公司注重源頭直采，加強(qiáng)自有品牌建設(shè)，物流及配送有望支撐山東省內(nèi)擴(kuò)張，內(nèi)生及外延擴(kuò)張保障了收入及利潤的增速。 盈利預(yù)測與投資評級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司17-19年總營業(yè)收入分別為115億、126億、141億，同增6.3%、10%、12%；歸母凈利潤分別為3.1億、4.0億、4.9億，增速分別為24%、28%、24%；當(dāng)前公司市值93.18億，對應(yīng)17-19年P(guān)E分別為30、23、19倍。考慮到公司以生鮮超市為特色，較具稀缺性，經(jīng)營效率處于領(lǐng)先水平，開店+同店改善有望驅(qū)動(dòng)公司營收利潤增長。新零售時(shí)代，巨頭加強(qiáng)線下布局，超市的入口及供應(yīng)鏈價(jià)值有望逐步彰顯。對比超市類上市公司的估值水平，公司當(dāng)前估值仍有提升空間，首次覆蓋給予"買入"評級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：開店速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，同店增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，管理及人才風(fēng)險(xiǎn) |
