火炬電子(603678)軍用MLCC龍頭 布局特種陶瓷材料開啟新成長
【2018-02-28】 火炬電子，布局“新材料、電容器、貿易”三大業務 1）布局高性能特種陶瓷材料，開啟新成長 公司于2015年定增募投8.265億元用于CASAS-300特種陶瓷材料產業化項目，該特種陶瓷材料作為增強纖維特別適用于制備陶瓷基復合材料（CMC）。 CMC具有耐高溫（工作溫度高達1650℃遠高于鎳基高溫合金的1100℃）、密度低（僅為金屬合金的1/3，強度卻是其2倍）、優異的高溫抗氧化性能等突出優勢，被視為取代航空發動機高溫合金、實現減重增效“升級換代材料”之首選。三大航發制造商之一GE已明確將CMC作為未來發展的核心技術，并且一直在加大CMC投產力度。根據GE公司官方預測，未來10年航空發動機市場對CMC的需求將遞增10倍。CMC屬于禁運軍事敏感物資，國內供應商十分稀缺，僅有火炬電子、蘇州賽菲及寧波眾興新材等3家。火炬電子供應的特種陶瓷材料填補國內空白，將充分受益新興行業的快速成長。 公司已完成3條陶瓷材料生產線的建設，可釋放5噸/年的產能；其他3條生產線籌備也正在積極推進，預計2019年初全部達產將形成10噸/年的產能。根據公司發布的可行性報告，按特種陶瓷材料單價5.6萬元/kg、10噸/年產能輸出計算，預計新增營業收入5.29億元/年，新增凈利潤3.05億元/年，相當于再造一個火炬電子。 2）軍用MLCC龍頭，眾多新產品放量形成新的業績增長點 公司作為軍民用高端電容器的龍頭企業，充分受益于軍用裝備信息化建設、工業裝備智能化發展趨勢、電子產品消費升級等帶來的電容器產品需求擴增；此外，鉭電容、脈沖功率陶瓷電容、超級電容等產品都將在2018年形成新的業績增長點。 3）電容器代理業務：反饋全球電子元器件前沿技術并與自產業務產生協同效應 公司代理業務主要以全球知名電容器廠商太陽誘電、AVX、KEMET等原廠的產品為主。受智能手機等消費需求帶動，下游客戶需求持續增長。在競爭愈發激烈的代理行業，火炬電子擁有資金和資源優勢將繼續鞏固、強化行業地位，并由此可獲得穩定的現金流、把握電子元器件技術發展前沿。同時，代理業務先期介入部分自產業務的民品目標客戶，為自產業務民品業務的開拓提供基礎。 2018年MLCC仍將維持貨源緊張狀態，MLCC產品漲價將使得火炬電子的貿易代理業務、自產民品業務都充分受益。 財務分析與盈利預測 受益軍民用高端MLCC市場需求高速增長，公司近年來營收凈利大幅增長。根據公司2017年業績快報，公司實現營收18.88億元，YoY+25.66%；歸母凈利2.51億元，YoY+29.76%。2018Q1業績預增50%左右，約為5425萬元。 我們預計，公司2017-2019年凈利潤分別為2.51億元、3.82億元、5.42億元，同比增速分別為29.7%、52.2%、41.8%；EPS分別為0.55、0.84、1.20元，對應當前股價（2018年2月26日收盤價23.91元）的PE分別為43X、28X、20X，給以“買入-A”評級。 風險提示：特種陶瓷材料：市場規模不及預期；研制進展不及預期。 |
