三環集團(300408)2017完美收官 2018高速出發
【2018-03-09】 核心觀點 2017年凈利潤符合預期，4 季度拐點已驗證。2017Q4 公司實現凈利潤3.86 億元，同比增長33.1%，環比增長42.4%，基本符合我們此前單季度4 億元的盈利預測。我們認為，公司Q4 表現符合預期，主業重回正增長，我們再次強調公司主業拐點已現，高增長將會延續至2018。2017Q4 以來光纖陶瓷插芯需求開始回暖，公司單季度出貨預計在7 億只以上，我們判斷2018 上半年需求將持續旺盛，全年有望實現15%以上的出貨量增長。 陶瓷后蓋 Q1 開始創收，傳統主業齊發力。根據公開信息顯示，小米Mix 2s 將于3 月27 日發布，而陶瓷后蓋的供應體系未發生改變，公司將繼續為小米Mix 供貨。目前三環的自主供應成品能力仍在不斷提升，由于備貨需要提前， 我們預期Q1 公司將實現后蓋出貨。除此之外，我們此前一直看好的國內大廠也有新的進展，2018 有望在其他熱門機型上看到陶瓷后蓋的蹤影，為公司貢獻更大的業績彈性。在插芯降價的影響消除后，公司的各項主業出貨持續增長，預計整體收入增速有望突破2 位數。 毛利凈利將持續提升，展望Q1 比較樂觀。由于今年Q1 公司將實現后蓋的收入，而后蓋本身毛利水平較高，收入體量較大，公司有望通過后蓋銷售提升整體毛利與凈利水平。假設2018Q1 陶瓷后蓋出貨量為50 萬片，則單季度利潤增速有望實現15%-20%。同時公司今年將有望向市場推出新產品， 包括電阻漿料、陶瓷噼刀等等，相信未來的1-2 年內也將迅速為公司創造新的利潤增長點。 財務預測與投資建議 維持買入評級，給予目標價29.16 元。我們預測公司2017-2019 年每股收益分別為0.62、1.00、1.39 元（原0.68、1.02、1.45），參考電子陶瓷材料、陶瓷外觀可比公司平均估值水平，即18 年28 倍PE，對應目標價28.00 元。 風險提示 擴產進度低于預期，產品因成本與良率問題致使推廣進度變慢。 |
