峨眉山A(000888)2017年年報點評:變化逐步驗證 未來值得期待
【2018-02-22】 核心觀點 公司發(fā)布17年年報，成本費用管控顯著：在九寨地震及養(yǎng)老保險費用補記等不利影響下，公司頂住壓力，17年購票人數(shù)319.14萬人次/-3.26%；實現(xiàn)營業(yè)收入10.79億元/+3.59%（主要是16年猴年免票等因素，導(dǎo)致17年在總購票人次下降的情況下有效購票人次提升）；凈利潤1.96億元/+5.08%；扣非凈利潤1.99億元/+28.94%。與我們之前的盈利預(yù)測較為接近，好于市場預(yù)期，超預(yù)期主要來自于公司整體的成本費用管控力度及酒店等板塊的績效顯著提升。公司管理改善的邏輯已連續(xù)兌現(xiàn)了兩個季度，改變已在切實發(fā)生中，18年有望成為變化集中兌現(xiàn)的時點，空間仍大！ 我們維持前期觀點，短期看，地震影響消退及費用優(yōu)化顯著，18年公司業(yè)績向上空間大！1、地震帶來短期旺季制約，2018年影響消退后疊加高鐵效應(yīng)，人次恢復(fù)增長帶來的業(yè)績彈性大（18年元旦人次+15%）；2、17年管理費用波動大，一次性提取養(yǎng)老金近3000萬，18年迎來優(yōu)化空間；3、銷售及管理費用優(yōu)化已見成效，季度改善趨勢顯著，17年三四季度改善均明顯，之前的變化邏輯已得到驗證，18年有望繼續(xù)；4、管理層更換增添新動力，為新一輪成長周期保駕護航。 看中長期，景區(qū)擴容+交通改善帶來更大成長。放眼未來，公司可改善空間大，有望從兩個方向打破現(xiàn)有的客流增速放緩制約：1、突破旺季瓶頸并提升休閑游屬性：峨眉山尚有一半以上開發(fā)空間，后山目前開發(fā)規(guī)劃中，預(yù)計完成后日接待能力有望從3-4萬人提升至6-7萬人；2、提升平日客流："蜀道難"制約正在突破，西成鐵路投入使用，成貴高鐵2019年開放，交通改善不斷落實。 估值處歷史較低水平區(qū)間，高性價比值得關(guān)注：自然稟賦優(yōu)越+全球稀缺資源對現(xiàn)有估值體系形成良好支撐，近期隨大盤有所調(diào)整，已處于估值歷史較低區(qū)間（目前看18年20倍左右）。公司由于地震等不利因素帶動的短期人次/業(yè)績波動已經(jīng)降低了市場預(yù)期，我們認(rèn)為在目前時點存在重要預(yù)期差，無論是短期還是長期反轉(zhuǎn)的空間均大，再現(xiàn)布局機遇！ 財務(wù)預(yù)測與投資建議 我們預(yù)期公司18-20年eps為0.50/0.58/0.62元，維持公司18年29倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價14.50元，維持"買入"評級 風(fēng)險提示交通改善不及預(yù)期、管理層優(yōu)化不及預(yù)期、重大自然災(zāi)害或極端天氣、潛在促銷活動對門票等業(yè)務(wù)的毛利率影響。 |
