萬和電氣(002543)17年業績符合預期 18年改善值得期待
【2018-03-02】 17年收入錄得近五年最快增長，原材料價格上漲和匯兌損失拖累凈利 2017年公司實現營業收入65.22億元，同比增長31.5%，其中Q4實現營業收入18.58億元，同比增長23.7%，2017年公司實現歸屬于母公司股東的凈利潤4.06億元，同比下降5.91%，其中Q4實現1.31億元，同比下降5.0%，符合我們的預期。公司收入高速增長主要源于1、壁掛爐銷售收入同比翻近三倍；2、電商渠道實現翻倍增長，公司16年電商收入5個多億，17年電商收入超10個億；3、出口烤爐業務快速增長，增速超過50%。而凈利端下滑主要源于：1、原材料價格上漲以及較低毛利的出口業務占比提升共同拖累毛利率，17年毛利率同比下降約5個百分點。2、出口業務快速增長的同時也帶來了近4000萬的匯兌損失。 國內燃氣熱水器滲透率持續提升，18年大幅提價助毛利改善 根據產業在線的數據，2017年，燃氣熱水器內銷量同比增長8.7%，占比37.9%，同比提升2.0個百分點。我們認為隨著天然氣管道鋪設及天然氣供應加強，未來我國燃氣熱水器內銷量有望繼續保持近兩位數增長，公司作為燃氣熱水器龍頭品牌受益該趨勢，熱水器銷售規模與市占率有望進一步提升。公司2017年提價約8%，幅度低于行業同行，承受著原材料成本不斷上漲、盈利能力下降的壓力。公司于2018年1月1日起上調出廠價格，漲價幅度在15-20%，目前經銷商接受程度較高，預計18年公司毛利率將會有所改善。 壁掛爐受益煤改氣迎來爆發增長，期待未來南方取暖升級拉動壁掛爐需求 受煤改氣政策拉動，2017年壁掛爐銷量實現爆發式增長。根據產業在線的數據，2017年壁掛爐行業總銷量478萬臺，同比增長164.9%，其中內銷同比增長183.3%。公司壁掛爐銷量顯著受益于行業的快速增長，預計17年公司壁掛爐銷售收入達9個億，銷量超50萬臺。此外，為搶占壁掛爐市場的巨大產業發展機遇和潛在的市場空間，加快推進公司壁掛爐產業平臺的戰略布局，公司于1月30日與河北華油資產、任丘采暖設備簽訂《合作協議》，三方擬在河北省任丘市經濟開發區設立任丘萬和熱能科技有限公司，項目公司注冊資本為20,000萬元，其中萬和電氣出資人民幣10,800萬元，持有項目公司54%的股權，項目公司擬投資總額為100,000萬元，目前公司已完成工商設立登記手續。我們維持對壁掛爐市場的長期看好，預計18年公司壁掛爐產品仍能實現快速增長。 出口業務有望延續高增態勢，對匯兌方面將有所準備 公司2017年外銷收入持續高增長，占比提升至接近40%，公司于17年新增1-2個大客戶，預計18年出口依然將維持高增長狀態。不過受人民幣升值的影響，17年公司近4000萬的匯兌損失拖累了出口業務的盈利水平，18年公司會在匯率方面做些對沖，匯兌這塊或有所控制，有望提升公司整體的盈利能力。 看好公司中長期發展，維持“買入”評級 短期來看，公司投資的揭東農商行17Q4營業情況恢復，前海股權投資基金帶來近3000萬的投資收益，但17年業績還是受到原材料價格上漲和匯兌損失的拖累。長期來看，天然氣使用的加速普及，有望帶動燃氣熱水器以及壁掛爐產品的需求增長，公司有望持續受益；出口和廚電業務也在持續發力。預計公司2018-19年收入分別為82.2億元和101.1億元，同比增速分別為26.0%和23.0%，歸屬母公司凈利潤分別為5.46億元和7.26億元，同比增速分別為34.5%和33.0%，2018-19年EPS分別為1.24元和1.65元，分別對應PE20.0倍和15.0倍。公司收入規模將繼續擴大，盈利能力進一步增強，維持“買入”評級。 |
