柳州醫藥(603368)2017年年報點評:業績基本符合預期 有望持續受益于政策紅利
【2018-03-23】 事項點評 業績基本符合預期，收入端增速較2016年有所上升 公司2017年實現營業收入94.47億元，同比增長24.97%，公司2017年收入端增速同比提升8.81個百分點，主要受益于2017年廣西新一輪招投標基本完成，公司作為廣西省醫藥流通龍頭企業（根據商務部數據，2016年公司收入規模占廣西省醫藥流通市場規模的26.3%），擁有全面輻射省內14個地級市的物流配送網絡，憑借覆蓋廣西全省的物流網絡、客戶粘性高等競爭優勢，市場份額逐步提升。 公司2017年實現歸母凈利潤4.01億元，同比增長25.04%。公司2017年銷售毛利率為9.61%，同比上升0.2個百分點；銷售費用率為0.37%；管理費用率為2.04%，同比上升0.03個百分點；財務費用率為1.66%，同比下降0.06個百分點。 醫院銷售業務增速同比顯著提高，持續拓展醫院供應鏈延伸服務 公司醫院銷售業務2017實現收入71.15億元，同比增長27.13%，同比增速上升12.73個百分點，主要受益于公司持續拓展醫院供應鏈延伸服務，截至2017年末，公司已與51家醫療機構簽訂現代醫藥物流延伸服務項目戰略合作協議并實施，帶動公司醫院銷售業務較快增長。隨著醫院供應鏈延伸服務的推進，公司持續拓展器械（耗材）智能化管理、醫院信息系統開發、零庫存管理等業務，一方面強化公司與規模以上醫院的合作關系，帶動公司市場份額提升，另一方面提高公司的綜合競爭力，實現公司由傳統的醫藥配送商向現代化醫藥物流服務供應商轉型。 零售業務高速增長，持續推進DTP業務 公司藥品零售業務2017實現收入8.68億元，同比增長41.10%，同比增速上升9.64個百分點，主要受益于:1）公司直營藥店數同比快速增長，截至2017年末，桂中大藥房擁有270家直營藥店，同比增長38.46%，其中醫保藥店157家，醫保門店比例為58.15%，同比上升27.89個百分點；2）公司持續推動DTP藥店、醫院院邊藥店發展，一方面通過提升專業化藥事服務水平保障零售業務盈利能力持續提高，另一方面通過DTP藥店、院邊合作藥店等渠道優勢獲得更多上游客戶資源，提升公司的代理級別并增加代理品種，經營品種優勢不斷擴大，截至2017年末，公司經營品規達四萬多個，合作供應商突破4,200家，促進公司下游客戶的拓展。 在醫院供應鏈延伸服務的基礎上，憑借下游客戶粘性拓展創新業務 公司2017年器械業務實現收入2.92億元，同比增長52.07%，同比增速提高22.58個百分點，主要受益于：1）公司在品種上提高醫用器械、耗材的采購比例，2017年公司醫療器械品種達1.5萬多個，同比增長近4倍，在檢驗試劑方面公司與潤達醫療共同推進廣西省檢驗試劑業務；2）公司通過藥品業務渠道擴大器械、耗材銷售規模，同時借助醫院供應鏈延伸服務項目把醫療器械、耗材智能化管理引入醫療機構，帶動器械業務高速增長。 風險提示 兩票制等行業政策風險；醫院供應鏈延伸項目進展不及預期的風險；DTP業務增速不及預期的風險 投資建議 未來六個月，維持"謹慎增持"評級 結合2017年報我們上調公司18、19年EPS至2.73、3.30元，以3月19日收盤價47.79元計算，動態PE分別為17.72倍和14.49倍。同類型可比上市公司18年市盈率中位值為20.81倍，公司市盈率低于行業平均水平。我們認為，公司持續拓展醫院供應鏈延伸服務，合作醫療機構數已達51家，有利于公司保持醫院銷售業務的較快增速，受益于廣西省新標執行、"兩票制"執行等因素有望逐步提高市場份額；此外，公司持續推進DTP業務，有望保持零售業務較高毛利率水平的同時維持零售業務較快增速，帶動公司整體業績增長。未來六個月，維持"謹慎增持"評級。 |
