益豐藥房(603939)"內生+外延"公司進入加速增長期
【2018-03-03】 益豐藥房是國內連鎖藥店區(qū)域龍頭，核心區(qū)域位于中南華東地區(qū)，擁有門店數(shù)接近1900 家。公司多年以來奉行穩(wěn)健發(fā)展精細化管理的理念，運營質量和管控能力處于全行業(yè)最好的水平。公司上市以來堅持"自建+并購"并舉的戰(zhàn)略穩(wěn)步擴張，我們認為公司管理輸出能力較強，能夠支撐下一個階段的擴張節(jié)奏。預計17-19 年公司凈利潤3.01 億元/4.24 億元/5.93 億元，同比+35%/41%/40%，EPS 分別為0.83 元/1.17 元/1.63 元 。維持"買入"評級。 支撐評級的要點 "自建+并購"并舉的戰(zhàn)略強化推進。 公司2018 年1 月發(fā)布公告以募投資金2.44 億元擬收購湖南、江西、江蘇合計244 家零售藥店門店，收購對象包括：無錫九州醫(yī)藥51%的股權、江西天順大藥房60%股權，瀏陽天順大藥房連鎖門店及相關資產，本次收購價格已經達到平均PE20 倍（2018 年）。2016 年公司上市時提出三年內新設1000 家門店，2017 年前三季度新增378 家門店數(shù)量，總門店數(shù)接近1900 家。中南華東地區(qū)覆蓋4 億人以上，是公司優(yōu)勢區(qū)域，本次收購完成后，公司將進一步提升該地區(qū)的市場占有率。另外，公司將以江西益豐為主體，投資3.5 億元在南昌建立"江西益豐醫(yī)藥產業(yè)園"，打造益豐藥房在江西全省的物流，總部及培訓中心 。 管理輸出能力強將成為公司外延快速發(fā)展的核心優(yōu)勢，唯有強者才敢高價收購競爭對手。公 司多年以來奉行穩(wěn)健發(fā)展，精細化管理的經營理念，所以我們看到公司的盈利能力，運營質量、管控能力處于全行業(yè)最好的水平。公司在練好內功的基礎上再圖對外擴張，力保每一次收購都具備足夠的能力進行整合，日積月累便形成一種經營體系和公司文化。未來在零售藥店的擴張中，收購價格日益提高，唯有管理輸出能力強的企業(yè)才敢高價收購，通過強大的整合能力將被并購方的盈利快速提升。 盈利能力、運營能力、收益質量持續(xù)穩(wěn)健優(yōu)異，成長性有望提升。 2017 年前3 季度公司毛利率達到40.25%，期間費用率30.67%，凈利率6.53%，應收賬款周轉天數(shù)21.59 天，經營凈現(xiàn)金流/凈利潤達到1.10。公司經營保持持續(xù)穩(wěn)健。進入2018 年，公司在外延擴張的腳步比以往更加積極，公司成長能力有望獲得進一步提升 評級面臨的主要風險 擴張速遞低于預期，并購整合低于預期。 估值 我們預計公司2017-2019 年實現(xiàn)凈利潤3.01 億元/4.24 億元/5.93 億元，同比+35%/41%/40%。17-19 年EPS 分別為0.83 元/1.17 元/1.63 元 ，維持"買入"評級。 |
