潤(rùn)達(dá)醫(yī)療(603108)出售資產(chǎn)和擬發(fā)行超短融點(diǎn)評(píng):優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 改善現(xiàn)金流
【2018-03-20】 事件： 公司公告，將以10337 萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓其持有的瑞萊生物8.48%股權(quán)；同時(shí)，擬發(fā)行不超過(guò)8.5 億元超短期融資券。 點(diǎn)評(píng)： 出售瑞萊少數(shù)股權(quán)，回籠資金支持主業(yè)發(fā)展。瑞萊生物產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，主要集中于心血管病、急性腎損傷和急性細(xì)菌感染等疾病的快速診斷POCT產(chǎn)品。公司出售瑞萊8.48%股權(quán)主要出于優(yōu)化資產(chǎn)組合，回籠資金支持主業(yè)發(fā)展考慮，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響很小。而且公司參股產(chǎn)業(yè)基金仍對(duì)瑞萊生物絕對(duì)控股，相應(yīng)的產(chǎn)品代理銷(xiāo)售安排不受影響。 擬發(fā)行不超過(guò)8.5 億超短融，進(jìn)一步改善現(xiàn)金流和降低財(cái)務(wù)成本。公司所處的IVD 流通行業(yè)應(yīng)收賬款賬期較長(zhǎng)且處于整合的黃金期，無(wú)論內(nèi)生成長(zhǎng)還是外延并購(gòu)均需要大量的現(xiàn)金流支持。本次擬發(fā)行超短融可明顯改善公司現(xiàn)金流，同時(shí)其財(cái)務(wù)成本要低于銀行信貸，可實(shí)現(xiàn)降低財(cái)務(wù)成本。 業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)延續(xù)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯 在 IVD 渠道整合和檢驗(yàn)科整包大背景下，公司戰(zhàn)略清晰且執(zhí)行力極強(qiáng)，未來(lái)幾年公司"內(nèi)生+外延"均將高增長(zhǎng)，發(fā)展空間大。我們認(rèn)為，本次資產(chǎn)出售和超短融發(fā)行將繼續(xù)增強(qiáng)公司的現(xiàn)金實(shí)力，降低財(cái)務(wù)成本，保持公司在IVD 流通行業(yè)快速整合過(guò)程中的資金優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而更好支持公司檢驗(yàn)科集采打包模式在全國(guó)各地的落地復(fù)制，擴(kuò)大市占率。 盈利預(yù)測(cè)與估值： 高增長(zhǎng)低估值，現(xiàn)金流持續(xù)改善，維持"買(mǎi)入"。由于資產(chǎn)出售和超短融發(fā)行均未完成，我們維持公司17-19 年預(yù)測(cè)EPS 為0.39/0.57/0.73 元，同比增長(zhǎng)94%/46%/28%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)18 年P(guān)E 僅26 倍，屬于高成長(zhǎng)低估值的標(biāo)的，考慮現(xiàn)金流改善有望進(jìn)一步優(yōu)化公司報(bào)表質(zhì)量，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）醫(yī)院財(cái)務(wù)壓力加大延長(zhǎng)付款賬期導(dǎo)致公司現(xiàn)金流惡化的風(fēng)險(xiǎn)；2）并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。 |
