飛天誠信(300386)2016年年報點評:海外業務穩業績 區塊鏈存想象空間
【2017-03-14】 一、 事件概述 公司發布2016年年度報告，實現營業收入8.89億元，較上年同期減少2.43%；實現歸母凈利潤1.19億元，同比下降34.86%，EPS為0.29元。公司擬以總股本4.18億股為基數向全體股東派發現金股利1元（含稅）/10股。 二、 分析與判斷 收入下降費用上升拖累公司業績 2016年主要產品的國內需求減少、市場競爭加劇，因此產品單價不斷下降。管理費用增加，同比上升12.99%，理財收入和軟件退稅減少，使得公司營業收入同比下降2.43%。國外市場營業收入同比增加20.65%，國外市場的積極拓展緩和了公司業績下滑的幅度。 繼續加大研發投入，不斷調整產品結構 公司的研發投入為1.11億元，占營業收入比重達到12.50%，同比上升1.39%。報告期內，獲得的國內專利109件，成為同行業專利申請和獲得授權最多的企業。在傳統業務、智能卡、區塊鏈以及生物識別技術等領域上不斷研發創新，產品也不斷落地。公司根據市場需求不斷調整產品結構，USB-Key、IC卡及讀寫器系列的產量同比下降12.29%和65.68%，加密鎖產量同比上升58.99%。我們認為，隨著公司研發投入的不斷加大以及產品結構的不斷調整，未來業績有望提升。 傳統產品競爭激烈，海外市場尚有空間 傳統網銀產品--U盾和OTP已經在國內銀行普及，競爭激烈，未來的增長空間有限。隨著移動支付的發展、無卡取現的出現，銀行卡數量呈現下滑趨勢，傳統產品在國內市場的空間將很難增大。然而，國外市場更新迭代較慢，現存產品價格較高，因此海外市場尚有空間。目前，公司推出的有源智能卡已經出貨海外市場，主要客戶來自歐洲和臺灣等地區。公司將在保持國內市場份額的前提下，憑借技術優勢和價格優勢繼續進軍海外市場。 收購上游企業，技術、產品和市場協同發展 2017年1月14日，公告完成對宏思電子91.36%股權的收購，宏思電子正式成為公司的控股子公司。宏思電子屬于上游企業，在隨機數芯片、專用高性能密碼算法芯片和商用信息安全SOC 芯片方面具有完全的自主知識產權和技術領先優勢。收購完成后，公司將把自身在COS 操作系統及相關應用開發的能力和技術優勢，與標的公司的芯片設計能力充分結合起來，通過技術迭代推動產品的創新及業務發展。我們認為，公司將雙方優勢進行深度整合，有利于未來拓展網絡安全、金融支付、智能交通、安全智能家居和物聯網安全等領域的市場。 布局"區塊鏈"，搶占戰略高地 區塊鏈作為比特幣的基礎技術，具有分布式、去中心化、去信任化、不可篡改和加密安全性等特點。近年來，區塊鏈技術迅速發展，各行業展也開了廣泛的應用論證，數字貨幣的密鑰保護需求也隨之出現。8月25日，公司與專注于區塊鏈技術創新的布比網絡技術有限公司達成戰略協作，雙方將針對區塊鏈領域的"核心技術與產品"、"身份認證及私鑰保護"等方面展開廣泛合作。9月23日，公司發布了行業第一款基于區塊鏈技術的數字貨幣指紋硬件錢包CoinPass Bio，為數字貨幣應用提供基礎的密鑰安全服務。我們認為，隨著央行數字貨幣發行的日益臨近，基于行業應用的區塊鏈技術快速發展，公司憑借其在區塊鏈領域的先發優勢，將享受到這個新興市場的紅利。 聚焦智能卡業務，把握行業卡機會 公司在COS（嵌入式操作系統）領域擁有的技術優勢將集中體現到智能卡業務上。2015年與迪士尼合作，成為國內唯一可以使用迪士尼經典卡通形象的卡商，布局公共交通智能卡領域。研發的全球首款"基于可視卡技術的可現實余額公交IC卡"亮相Infosecurity Europe展會。與此同時推出了應用于銀行業的，集電池技術、輸出輸入技術、顯示技術等多種技術于一體的有源智能卡，該卡自8月出貨以來發行超過20萬張。公司制定了30%-45%的市占率目標，對應的市場空間巨大。此外社保卡、居民健康卡等行業卡項目也在有條不紊地開展。 三、 盈利預測與投資建議 預計公司17-19年EPS分別為0.44、0.56和0.77元。智能卡行業市場規模巨大，公司產品結構將優化調整，未來業績有望向好。在區塊鏈領域的天然優勢和提前布局使公司具有一定的卡位優勢。我們給予2017年60-70倍的PE區間，對應未來12個月26.4-30.8元估值區間，首次覆蓋給予"強烈推薦"評級。 四、 風險提示 1） 產品研發落地不及預期；2）政策風險；3）業務推廣不及預期。 |
