中新賽克(002912)2017年年報點評:網絡可視化龍頭 業績高增長可期
【2018-03-19】 營收利潤增長穩定，毛利率小幅下降：公司營收利潤保持了較快增長，凈利潤增速低于營收增速的原因集中在兩點1.低毛利產品銷售占比增加，公司移動網產品營收占比從29%提升至37%，毛利率79%，相比寬帶網產品86%毛利率偏低。移動網產品銷售額的增加一方面擴大營收規模，改善公司產品結構，另一方面代表了公司在移動網數據采集分析方面市場份額進一步提高，得到市場認可。2.直銷渠道建設力度加大，銷售費用同比增加72%，直銷渠道的建設對于公司后續保持較高毛利率水平，提升產品競爭力具有重要意義。此外值得注意的是公司經營活動產生的現金流凈額為2.1 億元，同比增長101%，高于公司凈利潤，代表了公司產品較強的盈利能力及回款能力，公司發展穩健。 政府客戶占比提升，庫存增加反應良好經營預期：客戶結構方面，政府客戶從65%提升至69%，銷售額同比增加53%，在政府持續加大網絡安全投入的背景下，公司政府客戶占比的提高反映了公司產品得到政府客戶的充分認可。同時，公司存貨庫存量較高，存貨占總資產比例達到13.88%，其中寬帶網庫存量同比增加173.9%，并且已簽訂合同并發貨或勞務成本已發生但尚不符合收入確認條件的存貨占比接近40%，其余存貨大部分已簽訂合同或為確定的市場項目進行的備貨及安全庫存，公司2017 年底寬帶網產品庫存量與移動網庫存量總和為5934 臺，2016 年為3058 臺，同比增加94%。公司客戶結構的改變及庫存數據均為公司的業績增長打下良好預期。 網絡可視化龍頭有望充分受益行業發展：行業的快速發展疊加公司強大的產品實力是驅動公司業績增長的主要動力，我們判斷未來行業仍將保持快速發展。網絡可視化設備是對網絡數據進行采集的主要底層設備，龐大的流量是行業發展的基礎，截止2017 年12 月，中國國際出口帶寬為7320180Mbps，年增長率10%。未來行業的驅動力主要集中在兩點：1.網絡安全需求增加：政府層面出臺《網絡安全法》、《大數據產業發展規劃（2016-2020 年）》，無論是政府安全部門對網絡內容監管需求還是企業層面對網絡運營優化的需求將持續增加。2.運營商層面網絡設備的更新升級：當前電信運營商設備仍以3G、4G 設備為主，5G 的快速演進將會帶來更快的網絡速度及密度更高的基站布設，網絡可視化設備的更新換代需求也會快速增強。公司作為網絡可視化設備龍頭公司，我們預計將會充分受益行業發展。 盈利預測和投資評級：維持買入評級 公司2017 年業績增長穩定，并且2017 年底中標電信4.8 億元合同，疊加良好的庫存數據為公司未來業績高增長打下良好的基礎，公司2018 年1 季度扭虧為盈表現良好，我們持續看好網絡可視化行業發展，公司作為龍頭標的可持續受益，預計公司2018-2020 年EPS 為3.17/4.48/6.36 元，對應PE 估值分別為42/30/21 倍，維持"買入"評級。 風險提示：（1）公司業績不達預期的風險；（2）行業發展不及預期的風險 |
