二氧化硅概念股金能科技(603113)山東焦炭龍頭 打造循環經濟產業鏈
投資要點： “3+3”循環經濟產業鏈，節省成本過億元。公司地處山東，以煤炭為原料、煉焦為基礎、煤氣為載體，打造獨特的“3+3”循環經濟產業鏈，實現原料能源雙循環，擁有環保優勢。目前已形成產能230 萬噸焦炭、30 萬噸煤焦油深加工、22 萬噸炭黑、10 萬噸苯加氫、10 萬噸甲醇、6 萬噸白炭黑、1.5 萬噸對甲基苯酚、1 萬噸山梨酸及山梨酸鉀。按年產22 萬噸炭黑計算，每年公司可節約11.3 萬噸標煤。公司募投項目：50 萬噸煤焦油加氫及20 萬噸高性能炭黑項目，總投資15.4 億，我們認為未來產業鏈的延伸將助力公司業績成長。 山東焦炭龍頭，16 年噸焦凈利194 元/噸，領先行業。公司16 年產量占比山東約4.7%，僅次于山東焦化集團（產能600 萬噸），考慮運輸半徑，產品主要銷往山東各地。公司16 年焦炭產量216 萬噸，噸焦凈利194 元/噸，遠超焦炭主要上市公司平均水平。17H1 公司實現收入31.4 億，同比+100%，歸母凈利3.6 億，同比+489%，業績大幅上升，主要受益焦炭、炭黑量價齊升。 焦炭行業值得期待。焦炭行業長期虧損，重要原因是不負擔環保和社會成本的民營小焦化廠的不斷加入，低成本競爭導致行業內多數環保較好的大型企業持續虧損。直到產能多到15 年民營小企業也大多陷入虧損，行業主動去產能開始。15 年開始，隨著環保成本的增加和不環保產能的停產，焦炭行業16年開始好轉，中間受制煤炭供給側改革，焦化才又讓利焦煤，但進入17Q2-Q3，煤炭去產能影響較去年減弱（發改委：至7 月已完成1.2 億噸，17 年目標1.5 億噸），環保限產加強，焦炭-焦煤價差從1 季度的200 元漲至600 元/噸。未來環保成本和不合法成本的增加，可能繼續帶來行業集中度和利潤率的提升，焦炭行業很可能成為下一個鋼鐵或者電解鋁。短期來看，2+26城市焦炭產能或限產30%，公司位于其中產量或受影響，但焦炭焦煤價差有望維持高位，公司業績有保障，長期看，公司擁有目前國內領先的7 米頂裝焦爐，技術先進且環保有優勢，未來將受益環保加碼導致的行業集中度提升。 環保加碼，綠色輪胎推進，炭黑行業好轉。炭黑是焦油深加工產品，行業競爭分散且無序，近年環保加碼疊加國家推進綠色輪胎發展，產業格局逐步好轉。山東也是輪胎大省，目前公司擁有22 萬噸炭黑產能，規劃高性能炭黑產能20 萬噸，在建10 萬噸，隨著未來50 萬噸煤焦油加氫精制的投產，公司炭黑產品的成本及質量優勢將逐步體現，成為公司業績的新增長極。 盈利與估值。預計公司17-19 年EPS 分別為1.23/1.56/1.66 元，公司作為山東焦炭龍頭，受益焦炭行業反轉，業績有望顯著改善，擁有技術及環保優勢，未來受益環保加碼帶來的行業集中度提升，同時炭黑行業或成為新增長極。可比公司17 年平均PE 估值為93 倍，綜合考慮，給予公司17 年全年業績30 倍的PE 估值，目標價36.9 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：環保限產，產品價格大幅下跌，行業政策變化風險。 |
