北部灣旅(603869)海洋旅游稀缺標(biāo)的 "旅游+認(rèn)知"雙輪驅(qū)動
【2017-11-14】 運力總量連續(xù)三年高增長，15/16/17年客座總數(shù)分別為5925/9538/11722座年增長分別為3613座和2184座，16/17年增長率分別為61.0%（其中49%的增長來自于收購）及22.9%。公司IPO時募集資金新建的600座普通客船于16年投入運營，新建718座豪華客滾船及2艘360座高檔客船在17年完成首航。加上16年收購渤海長通獲得八艘船共計2893座運力，16/17兩年是公司運力增長的高峰期，助力旅游業(yè)績會在18年高增長。 公司的運力分布結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，分航線看北潿、南海、蓬長及海上游線路17年運力分別為4902/1449/4459/912座，同比增長0%/70%/23%/NA。17年新運力主要投放在蓬長線、南海及海上游方面，18年將逐步釋放凈利。北潿航線上的運力預(yù)計會穩(wěn)定在4900座左右；公司新增運力集中投放在蓬長航線，16/17年每年新增2899客座；海上游實現(xiàn)從無到有19年客座數(shù)將達(dá)到1668座。 運力提升、產(chǎn)品升級帶來的提價預(yù)期以及海上游業(yè)務(wù)快速發(fā)展，助力旅游業(yè)務(wù)凈利貢獻(xiàn)高速增長，16/17/18年旅游凈利貢獻(xiàn)為1.11/1.27/1.88億。以新建船只與老舊船只的比例來看，18年除了北潿航線外（北潿運力相對穩(wěn)定，19年才有新船下海）其他航線船齡不到1年的新船運力占比均超過50%，產(chǎn)品更新升級有望推動票價大幅提升。以南海航線為例，老舊船只"北部灣1號"最低票價為140元最高為400元，而新投入的豪華客滾船"北部灣66號"票價區(qū)間為250元到2088元，預(yù)計未來票價仍存在上漲空間。考慮到16/17年公司密集投入服務(wù)品質(zhì)更高的新船，預(yù)計業(yè)績增幅將超運力增幅。 智慧認(rèn)知業(yè)務(wù)空間廣闊，公司為國家實驗室承建者，認(rèn)知業(yè)務(wù)技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。綜合考慮對賭及公司前期的研發(fā)投入，我們預(yù)測認(rèn)知業(yè)務(wù)16/17/18年貢獻(xiàn)營收3.35/13.33/17.17億元，貢獻(xiàn)凈利0.59/1.6/2.06億元。公司承建了國家發(fā)改委組織實施的智慧安全領(lǐng)域創(chuàng)新能力建設(shè)專項--一體化指揮調(diào)度技術(shù)國家工程實驗室，是在社會治安防控領(lǐng)域國家工程實驗室名單內(nèi)牽頭企業(yè)中唯一的民營企業(yè)，技術(shù)優(yōu)勢凸顯。 協(xié)同業(yè)務(wù)"智慧旅游"逐步拓展，市場空間或達(dá)百億。公司兼具旅游場景與認(rèn)知技術(shù)等資源要素護(hù)城河效應(yīng)明顯。公司目前已經(jīng)根據(jù)合作協(xié)議在潿洲島南灣鱷魚山景區(qū)進(jìn)行智慧旅游研發(fā)。初步估計一套智慧旅游系統(tǒng)單個景區(qū)的造價在1000萬-2000萬元左右，目前國內(nèi)有3A級以上景區(qū)1644個，按此匡算，我們預(yù)計智慧旅游市場規(guī)模可達(dá)百億以上。 盈利預(yù)測、估值與投資建議：買入評級。我們預(yù)測17/18/19年公司扣非歸母凈利分別為：2.87/3.94/4.49億，對應(yīng)PE分別為32/24/21倍。考慮到新船投放后盈利的向上彈性、未來海島游的成長性，以及認(rèn)知業(yè)務(wù)的高成長性，給予18年35倍PE，合理市值137.9億，對應(yīng)目標(biāo)價39.5元。 風(fēng)險提示：海上游市場需求風(fēng)險、喪失獨家經(jīng)營權(quán)風(fēng)險、失去技術(shù)優(yōu)勢風(fēng)險、投資項目風(fēng)險。 |
