南方航空(600029)2017年年報點評
南方航空(600029)2017年年報點評:業績同比增長17％ 基本符合預期 看好航空業步入新時代 維持"強烈推薦"評級 1.公司公告2017 年年報：業績同比增長17%，基本符合預期 2.油價上漲加四季度傳統淡季，虧損是航空公司常態，南航減虧2.5 億 3.投資建議：航空步入新時代，維持“強烈推薦”評級 盈利預測與估值 人民幣：假設2018 年升值2 個百分點至中間價6.384， 油價：假設2018 年布倫特油價均價68 美元，同比24%，國內油價綜合采購成本4966 元，同比增長18.6%，則燃油價格綜合同比上升19.8%。 我們預計南方航空2018-19 年歸屬凈利分別為86 及127 億元，同比分別增長46%及48%，不考慮增發攤薄，對應2018-19 年PE 11.7 倍及8 倍；考慮增發攤薄，對應2018 年PE 13 倍，2019 年9 倍。當前股價對應2017年PE17 倍。 目標價：16 元 我們認為隨著航空股盈利穩定性、確定性及持續性提升，遠期盈利空間打開，估值中樞或持續上移至18-20 倍，背后隱含是遠期收益水平折現。我們認為市場會切換至2019 年看航空，按照歷史估值中樞給予其2019年15 倍PE，對應南航目標價為16 元（考慮增發攤薄），較現價有59%的空間。 投資建議：維持“強烈推薦”評級 近期股價調整，有市場因素，亦有對需求以及供給端控制的擔憂，此前報告中我們指出1-2 月的數據表現與春節分布有關，根據歷史經驗，當3 月經營數據出爐，客座率同比上漲，料將打消對需求端的擔憂；因春運保障因素，市場對供給端總量控制出現擔憂，但我們認為民航局夏秋航季排班增速3.2%，嚴格控制總量態度清晰可見，結構調整上，我們根據時刻表測算一線機場同比增速僅1.6%，北上廣深合并僅1%，我們認為在新航季的4 月數據中看到ASK 增速的放緩，將使市場打消對供給側總量控制的擔憂。 看好航空業步入新時代，維持“強烈推薦”評級。 4.風險提示： 1）航空新時代的邏輯基礎之一為運力增速放緩，若運力重啟無限制增長，則邏輯或打破； 2）油價大幅上升將帶來航空公司燃油成本的上漲，人民幣的大幅貶值也將帶來大量的匯兌損失，同時會壓制出境游需求； 3）經濟大幅下滑則會影響公商務客出行需求。 國際航線票價水平同比跌幅明顯收窄。展望2018 年，全行業供需結構將改善的情況下，公司在票價收益端更可期待。 |
