海航控股(600221)2017年年報點評:歸屬凈利小幅增長 四季度淡季盈利是經營亮點
主要觀點 1.公司發布2017年報：運力快速增長及并表天津航空導致經營數據高速增長 財務數據：報告期內，實現收入599.0億元，同比增長47.26%，歸屬凈利33.23億元，同比增長5.89%，扣非凈利潤25.67億元，同比增長11.44%，EPS0.182元，同比下跌13.33%。 機隊數據：截至期末公司共運營410架飛機，相比2016年底238架，增加172架，其中包含合并天津航空的101架。剔除天津航空，實際引進71架，相比16年底提升21%，高于行業平均水平（11.8%）。運力擴張使得公司各項經營數據大幅增長。 經營數據： 公司ASK同比增速49.13%，其中國內45.18%，國際65.83%；RPK增速46.14%，其中國內44.35%，國際55.67%。 整體需求增速低于供給3個百分點，其中國內需求低0.83個百分點，國際低10.16個百分點。 客座率86.07%，同比下降1.76個百分點，其中國內89.50%，國際75.10%。 客公里收益提升，座公里收益持平。公司整體客公里收益為0.455元，相比16年0.447元增長1.9%；座公里收益為0.392元，與16年基本持平。 2.油價、起降成本導致營業成本大增，人民幣升值貢獻匯兌大幅正收益 公司主營業務成本509.77億元，同比增長67.16%，增加204.8億元。分項目來看： 1）航油成本145.9億，占比28.17%，同比增長85.66%，凈增67.3億元。2017年布倫特原油平均價格54.74美元/桶，同比增長21.3%（16年同期45.13美元/桶）。運力和航油成本增長共同推升航油成本大幅增長； 2）起降成本78.75億，占比15.2%，同比增長68.9%，凈增32.13億。主要因運力增長以及機場收費標準提高。 3）租金費用86.15億，占比16.63%，同比增長98.1%，凈增42.66億。 主要為飛機經營租賃及融資租賃租金增長。 4）匯兌貢獻正收益：17年受益人民幣升值（6.2%）共貢獻匯兌收益20.95億元，16年同期（-6.4%）為損失21.42億元。 公司披露航油和匯率敏感性： 人民幣對美元升值或貶值1%，影響稅前利潤約3.47億元； 航油價格每增加或降低10%，影響營業成本14.6億元。 3.亮點在于四季度實現盈利，淡季不淡效應顯現 通常四季度為航空行業淡季，普遍四季度實現盈利較為困難。而公司實現5.65億凈利，屬于亮點。 1）17年第四季度公司實現收入147.2億，同比增長49.2%，營業收入僅次于三季度旺季（167億），超過一季度春運所在季（145億）；實現歸母凈利潤5.65億，而16年Q4為虧損2.65億。 2）淡旺季收入差異在減少：我們觀察四季度與三季度收入比（四季度收入/三季度收入），該比值自2010年達到極值98%后一路下滑，近年維持在83%-85%附近，而17年由83%提升至了88.4%，也為2013年（89%）來的最高值。 3）利潤方面，回溯公司過去10年，共有4年四季度單季虧損，17年5.7億元的凈利屬于第三高位（最高為10年12.4億，次高為14年7.03億）。我們認為：一方面是四季度匯兌貢獻正收益，四季度人民幣升值1.57%；另一方面隨著民眾消費升級錯峰出行，淡旺季之間差別正在縮小。 4.盈利預測及估值： 1）目前公司正籌劃重大資產重組事項，根據公告，潛在標的資產經營涉及航空主業、維修、飛行訓練、酒店等與公司主營業務緊密相關的行業，如桂林航空、西部航空、海航酒店等全部或部分股權。若交易完成，將在夯實主業的情形下，進一步完善商旅產業鏈，有助于拓展公司業務。不考慮此項收購，我們預計2018-2020年分別實現歸屬凈利38.65、52.88及66.07億元，對應EPS分別為0.23、0.31及0.39元，對應PE14、10及8倍。 2）看好海南國際旅游島的區位優勢。公司在海南區域航空市場中占有明顯競爭優勢。海南國際旅游島的建設、三沙市建設與發展以及不斷放寬的離島免稅制度對海南旅游經濟以及或對海南航空運輸業的發展帶來機遇。 3）我們認為航空步入新時代，供需格局改善疊加民航客票市場化，將構筑未來2-3年航空業持續向上的基礎，航空股面臨業績與估值雙升的戰略機遇期。維持“推薦”評級。 5.風險提示：油價大幅上漲、人民幣大幅下跌。 |
