萬華化學(xué)(600309)2017年年報點(diǎn)評:盈利歷史新高 18年有望實現(xiàn)跨越發(fā)展 再上新臺階
公司公告2017 年公司營業(yè)收入531.23 億元（YoY+76.49%），實現(xiàn)歸母凈利潤111.35 億元（YoY +202.62%），扣非歸母凈利潤107.10 億元（YoY +191.35%）。其中公司四季度實現(xiàn)收入141.60 億元（YoY +54.45%，QoQ -2.57%）歸母凈利潤33.23 億元（YoY+181.88%，QoQ+12.67%），扣非凈利潤29.63 億元（YoY+151.93%，QoQ +0.31%），業(yè)績符合申萬預(yù)期。 公司收入盈利創(chuàng)新高，MDI 維持高負(fù)荷。公司化工產(chǎn)品毛利率整體達(dá)40.06%，比上年增加8.80%。其中聚氨酯系列收入增長81.72%，毛利率55.41%，同比增加14.79%。銷量183 萬噸，同比增長25.21%。預(yù)計MDI 產(chǎn)品全年銷售145 萬噸，全年開工率超過80%，歸母MDI單噸凈利潤超過8000 元/噸，預(yù)計2017 年MDI 出廠均價在2.2-2.4 萬元/噸之間。其中預(yù)計17Q4 MDI 銷售35 萬噸。預(yù)計聚醚產(chǎn)品17 年銷售40 萬噸。石化產(chǎn)品及精細(xì)化工品分別銷售159 及24 萬噸，兩者毛利率分別為12.5%和31.5%。同比減少1.72%和5.19%，主要受油價上漲導(dǎo)致成本上升所致。公司2017 年期間費(fèi)用率8.25%，整體維持較低水平，其中三、四季度管理費(fèi)用環(huán)比增長，主要是人工及研發(fā)投入增加所致。公司非經(jīng)常損益共計4.2 億元，其中政府補(bǔ)貼9 億元，同時扣除稅費(fèi)及部分資產(chǎn)減值。在建工程增加22 億元，系PC二期、TDI 等新增項目逐步建設(shè)所致。 2017Q4 業(yè)績環(huán)比持穩(wěn)，18Q1 有望延續(xù)高盈利。2017 年Q4 聚合MDI 及純MDI 平均掛牌價為31200、29800 元/噸，環(huán)比2017Q3 聚合MDI 及純MDI 平均掛牌價25167、26367 元/噸要高，但是萬華寧波一期二期裝置停車檢修。因此盡管MDI 四季度價格較高，但環(huán)比業(yè)績增長不明顯。同時2018 年1 季度公司聚合MDI（直銷）及純MDI 掛牌價分別為26433、30233 元/噸，同比17 年1 季度聚合MDI（分銷）及純MDI 掛牌價為24333、23700 元/噸仍有大幅上漲，一季度為行業(yè)淡季，短期由于中東陶氏產(chǎn)品銷往國內(nèi)、聯(lián)恒裝置投產(chǎn)，重慶BASF 限產(chǎn)季結(jié)束有望復(fù)產(chǎn)等因素，MDI 價格回調(diào)，但長期來看，國內(nèi)MDI 新增供給僅聯(lián)恒24 萬噸及中東陶氏近20 萬噸產(chǎn)能供給，利空出盡，長期看未來幾年國內(nèi)無新增產(chǎn)能，MDI 價格仍有望維持高位。 石化裝置平穩(wěn)運(yùn)行，產(chǎn)品價格維持較高水平。目前山東丙烯、華東環(huán)氧丙烷、華東丁醇、華東丙烯酸、華東丙烯酸丁酯、華東NPG 價格分別為8300、12700、7100、7700、9350、12700 元/噸，仍然維持較高水平。2017 年四季度山東丙烯、華東環(huán)氧丙烷、華東丁醇、華東丙烯酸、華東丙烯酸丁酯、華東NPG 均價分別為8192 元/噸、11895 元/噸、6954 元/噸、8279 元/噸、9888 元/噸、14597 元/噸，除NPG 價格回調(diào)較多外，其他石化產(chǎn)品均在區(qū)間內(nèi)波動，石化裝置仍維持較高的盈利水平。 乙烯項目已完成環(huán)評、安評等報告編制，PC 項目已投產(chǎn)，未來TDI、PMMA、MMA 仍有大量新增增量，開啟未來新成長。該項目預(yù)計總投資約178 億元，主要裝置包括100 萬噸/年乙烯裂解裝置、40 萬噸/年聚氯乙烯（PVC）裝置、15 萬噸/年環(huán)氧乙烷（EO）裝置、45 萬噸/年線性低密度聚乙烯（LLDPE）裝置、30/65 萬噸/年環(huán)氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）裝置、5萬噸/年丁二烯裝置，以及配套的公用工程和輔助生產(chǎn)設(shè)施，該項目目前已完成環(huán)評、安評等報告編制工作，項目申請材料已經(jīng)上報，目前正在等待政府有關(guān)部門批準(zhǔn)。7 萬噸PC 裝置已于18 年1 月投產(chǎn)，13 萬噸二期預(yù)計18 年底建成。2018 年10 月份，30 萬噸TDI、8萬噸PMMA、5 萬噸MMA 有望投產(chǎn)。這些新增產(chǎn)能均為公司未來的利潤增長點(diǎn)。 盈利預(yù)測及投資評級：MDI 及石化產(chǎn)品價格持續(xù)維持高位，18Q1 季度仍維持高盈利，未來乙烯項目及五大事業(yè)部成長空間巨大，公司目前正考慮集團(tuán)博蘇及寧波少數(shù)股東權(quán)益資產(chǎn)整體上市，18 年有望實現(xiàn)跨越發(fā)展，再上新臺階。維持"增持"評級，維持盈利預(yù)測。暫不考慮集團(tuán)整體上市，預(yù)計2018-2020 年EPS 為4.30、4.88、5.33 元，當(dāng)前股價對應(yīng)18-20年P(guān)E 為8X、7X、7X。 風(fēng)險提示：MDI 與石化產(chǎn)業(yè)鏈景氣回落；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。 |
