西藏珠峰(600338)2017年年報(bào)點(diǎn)評:業(yè)績符合預(yù)期 新能源戰(zhàn)略布局獲重大突破 維持"推薦"評級
我們的分析與判斷 （一）量價(jià)齊升，業(yè)績持續(xù)釋放 受鉛鋅精礦供應(yīng)收縮以及全球經(jīng)濟(jì)回暖影響，2017 年鉛鋅價(jià)格在高位的基礎(chǔ)上仍保持強(qiáng)勢上漲的態(tài)勢。2017 年LME 鋅現(xiàn)貨均價(jià)為2892.93 美元/噸，較2016 年均價(jià)同比上漲38.15%；LME 鉛現(xiàn)貨均價(jià)為2314.70 美元/噸，同比上漲23.94%。金屬價(jià)格的上漲以及公司對虧損冶煉產(chǎn)能的剝離使公司的盈利能力進(jìn)一步提升，公司2017 年銷售毛利率水平同比增長2.45 個(gè)百分點(diǎn)至72.55%。此外，公司礦山采選產(chǎn)能繼續(xù)釋放，其主力金屬產(chǎn)品鋅精礦2017 年產(chǎn)量為9.28 萬噸，較2016 年同比增加25.21%；鉛精礦產(chǎn)量5.71 萬噸，同比增長6.77%。此外，公司5 萬噸的粗鉛冶煉產(chǎn)能項(xiàng)目投產(chǎn)，延伸了公司產(chǎn)業(yè)鏈，增加新的盈利點(diǎn)。鉛鋅價(jià)格與公司礦山產(chǎn)量的雙重釋放、量價(jià)齊升，驅(qū)動(dòng)公司2017年業(yè)績較去年同期同比大幅增長71.26%。 （二）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型新能源獲重大突破 報(bào)告期內(nèi)，公司擬通過持股45%的參股公司NNEL 出資13.65 億元參與對鋰資源勘探開發(fā)公司Li-X 進(jìn)行協(xié)議安排收購其全部股份。Li-X 擁有SDLA 項(xiàng)目100%權(quán)益，控制資源量為103.7 萬噸碳酸鋰當(dāng)量，推斷資源量為100.7 萬噸碳酸鋰當(dāng)量，可支撐3 萬噸碳酸鋰產(chǎn)量20 年以上。該鹽湖鹵水含鋰品位高，鎂鋰比3.8，具有較高的孔隙度及良好的滲透性，周邊氣候條件與基礎(chǔ)設(shè)施條件都極其利于項(xiàng)目開發(fā)。如NNEL 順利完成本次收購，公司將切入新能源新材料領(lǐng)域，使公司"一體兩翼"（基本有色金屬+新能源、新材料）的行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略獲得重大突破，長期有利于公司持續(xù)性發(fā)展和提高核心競爭力。 投資建議 由于國外新投產(chǎn)鉛鋅礦山產(chǎn)能釋放或不及預(yù)期，國內(nèi)因環(huán)保制約中小鉛鋅礦復(fù)產(chǎn)，之前累積的鉛鋅精礦庫存原料已在過去一年消耗殆盡，鉛鋅精礦在2018 年仍將維持短缺狀況，且精礦緊缺將向冶煉端傳導(dǎo)，2018 年鉛鋅價(jià)格或?qū)⒕S持在高位。2018 年公司計(jì)劃采礦量330 萬噸，出礦量300 萬噸，選礦處理量300 萬噸，較2017 年提升7%左右。公司2018 年業(yè)績?nèi)杂刑嵘凉撃堋４送猓驹趯︿囐Y源的開發(fā)，在新能源新材料戰(zhàn)略上的布局也值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2018-2019 年EPS 為2.13/2.31 元，對應(yīng)2018-2019 年P(guān)E 為18x、16x，維持"推薦"評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示 1）經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，下游需求低迷，鉛鋅價(jià)格大幅下跌； 2）塔中礦業(yè)鉛鋅礦采選產(chǎn)能釋放進(jìn)程慢于預(yù)期。 |
