中文傳媒(600373)2017年年報(bào)點(diǎn)評:傳統(tǒng)主業(yè)營收增長提速 2018年游戲業(yè)務(wù)有望開啟新一輪產(chǎn)品周期
核心觀點(diǎn) 2017年公司實(shí)現(xiàn)營收133億元，同比增長4.2%；歸母凈利潤14.52元，同比增長12.13%；智明星通合并層面歸母凈利潤7.07億元，同比增長19.4%。 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營收增長超預(yù)期，Q4毛利率環(huán)比回升明顯：2017年公司出版發(fā)行業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.48億元（+11.3%），毛利率29.68%（-0.87%）；其中Q4單季實(shí)現(xiàn)營收22.35億元（+18.65%），毛利率30.5%，環(huán)比Q3提升3.68pct。我們認(rèn)為，2017年公司傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務(wù)營收增速遠(yuǎn)超2015年的8%和2016年5.7%的水平，且毛利率在紙張成本上漲的壓力下仍然保持了基本穩(wěn)定，反映了：（1）行業(yè)需求有所回暖；（2）公司作為龍頭出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異，成本控制能力較強(qiáng)，保證了傳統(tǒng)主業(yè)的穩(wěn)健增長。 一般圖書銷量及收入快速增長，收入占比已超越教材教輔，成為拉動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長的主要?jiǎng)恿Α?017年公司一般圖書共實(shí)現(xiàn)收入33.3億元（+17%），毛利率32.5%（+1.5%）；教材教輔業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入30.6億元（+7%），毛利率27.5%（-3.8%）。市場化定價(jià)的圖書業(yè)務(wù)快速增長，反映了公司作為出版龍頭的強(qiáng)競爭力。2017年公司銷量10萬冊以上的圖書138種，同比增長68.29%。其中《不一樣的卡梅拉》上市以來累計(jì)銷量突破2,500萬冊、《擺渡人》上市以來累計(jì)銷量突破550萬冊，成為公司市場圖書爆款產(chǎn)品。 游戲業(yè)務(wù)Q4營收環(huán)比增長，營業(yè)成本及銷售費(fèi)用率下降助推利潤釋放。2017年公司互聯(lián)網(wǎng)游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收39.5億元（-15.78%），毛利率64.28%（+4.63%）；其中Q4單季實(shí)現(xiàn)營收9.41億元，環(huán)比Q3（9.04億元）有所增長。同時(shí)，2017年游戲業(yè)務(wù)推廣營銷費(fèi)用6.87億元（-54.6%），占收入的比重為17.39%，較2016年減少14.9pct。SLG游戲的長生命周期特征，使得COK進(jìn)入成熟期后推廣費(fèi)用大幅下降。同時(shí)，《亂世王者》上線至今穩(wěn)定排名在IOS游戲暢銷榜前15，獲得《戀與制作人》代理也有望強(qiáng)化公司發(fā)行業(yè)務(wù)。2018年智明星通有望上線IP游戲《使命召喚》及《全面戰(zhàn)爭》，開啟新一輪產(chǎn)品周期。 財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議 預(yù)計(jì)2018-2020年EPS為1.24、1.48、1.66元（原預(yù)測為1.42、1.84元）。給予出版業(yè)務(wù)14倍PE，游戲業(yè)務(wù)21倍PE，目標(biāo)價(jià)22.04元，維持“買入” |
