康美藥業(600518)調研簡報:新視野看智慧藥房 C端平臺雛形已現
投資建議 近期，我們與公司高管進行溝通，并調研智慧藥房，對智慧藥房的發展有更深入的理解，認為公司以B 端為入口，有望逐步向C 端進軍，抓住消費升級的大機遇。 理由 智慧藥房：中藥房新模式。2015 年6 月，公司首創中藥房新模式--智慧藥房，以"一對多"的城市中心藥房網絡，為廣州市多家中醫院門診藥房提供現代化升級服務。發展至今，公司的智慧藥房已覆蓋廣州、深圳、成都、北京、上海、重慶、普寧、昆明、貴陽等城市，字也從中醫院拓展至綜合醫院等，服務患者超過130 萬，在C 端逐步建立起中藥飲片行業的龍頭品牌形象（供往醫院的中藥飲片類似于農產品，集中度低，難建立品牌，近幾年公司借助智慧藥房打造"康美"品牌）。 成功背后是多年積淀，護城河寬闊。智慧藥房得以快速發展，不僅僅基于模式創新，更是基于公司多年資源積淀，不斷筑建的護城河，具備很強的可復制擴張力。 質量優勢：質量是中藥企業的生命線，公司從藥材源頭，到采購、生產、包裝、儲存、流通等各環節嚴格把控質量；同時，積極成為標準制定者，牽頭起草的《智慧中藥房》地方行業標準已在深圳正式發布，有望申報國家標準。 網絡優勢：公司全產業鏈布局，擁有5 大中藥材市場、17 個藥材區域服務中心、覆蓋全國各藥材主產地共380 多個二級服務網點，以及30 多處現代化醫藥倉儲物流中心，已在全國范圍內建立具有決定性的網絡優勢。 規模優勢：公司可生產飲片種類超1000，品規超20000，滿足不同層級醫院的需求。2016 年飲片收入近50 億，霸主地位盡顯，議價力越來越強。 復制擴張進行中，C 端平臺雛形已現。多年來，公司業務主要針對醫院等B 端客戶，而蟲草、三七、人參及其他藥食同源類藥材面向C 端養生市場。公司通過智慧藥房已摸索出B2B2C 的產業路徑，未來有望整合各業務板塊，挖掘大健康市場。 更高的效率。公司創新力強，持續升級改善智慧藥房系統，提高自動化水平，提升產能利用率，降低運營成本，積極以更高的效率實現更強的盈利能力。 更好的體驗。目前智慧藥房主要提供中藥代煎、送藥上門等服務，未來有望提升專業藥事服務水平，并滿足個性化用藥需求（提供膏方等多元化劑型）。 更多的期待。隨著智慧藥房獲取處方量的快速積累（目前已近400 萬張），公司擁有大量C 端數據，未來有望整合內部各業務板塊，精準開發消費者。 盈利預測與估值 我們維持2017/2018 年EPS 不變，分別為0.81/0.98 元。目前，公司股價對應2018年P/E 23x，考慮到公司積極提升"消費屬性"品牌力，進一步打開C 端成長空間，未來有望受益于消費升級大趨勢，我們維持推薦的評級，上調目標價3.7%至28元，較目前股價有26.5%上行空間，對應2018 年P/E 29X。 風險 智慧藥房擴張進度低于預期；戰略合作落地效果低于預期。 |
