山東黃金(600547)國內黃金航母出海 內生外延資源為先
"資源為先，效益為上"的黃金產業鏈龍頭。公司主營業務為黃金開采及選冶加工，立足于黃金資源高度富集的膠東半島，現擁有黃金資源儲量859噸。公司四座主力金礦為三山島、焦家、玲瓏、新城，分布在占據中國黃金儲備四分之一的萊州-招遠地區，黃金儲量均超百噸。公司秉持"內探外購"的原則，向內加大探礦力度，向外開展資源并購：2017年成功收購母公司集團新城、玲瓏、沂南三宗探礦權，并布局省內資源，收購前陳-上楊家礦區和平度金興金礦兩宗探礦權。國際并購方面，公司與巴理克進行合作，收購阿根廷貝拉德羅金礦 50%權益，資源優勢進一步擴大。 黃金產量傲視業界群雄，公司繼續穩固行業領軍地位。2017年在國內礦產金年產量同比下降18.59%的大環境下，公司逆勢而上，礦產金產量達35.88噸，穩居全國第一。國內主力礦山焦家金礦和玲瓏金礦累計產金突破百噸，四座主力礦山連續多年上榜 "中國黃金生產十大礦山"。 公司計劃2018年產量預計近40噸，同比+12%；2020年有望達50噸，產量持續增加將為業績提升提供堅實保障。 盈利能力行業領先，未來業績仍然可期。公司2017年總營收為510.41億元，同比穩增1.68%，礦產金部分毛利率近三年平均44.62%，公司2016年銷售凈利率為2.61%，處于黃金行業領先水平，盈利能力強勁穩健。2017年公司凈利潤同比-12.01%，主要原因為高基數、安全生產系統改造、自產金銷量有所下降及收購海外金礦融資成本升高，我們預計隨著技改逐步完成、內外項目整合的逐步推進，公司盈利能力能夠在未來得到進一步提升。 揚帆南美，對外收購踏上黃金巨頭之路。2017年公司施行國際化發展戰略，斥資9.6億美元成功收購巴理克旗下貝拉德羅礦的50%權益，并與巴理克實施共同經營。貝拉德羅礦是阿根廷最大金礦及南美洲第二大金礦，該礦保有資源量3.577億噸，其中金金屬量891萬盎司，平均金品位0.78克/噸，礦石儲量2.769億噸，其中金金屬量754萬盎司，平均金品位0.85克/噸，此次收購極大增厚了公司礦產金資源儲量。貝拉德羅礦自2017年6月30日完成交割以來貢獻迅速，截止2017年底該礦歸屬公司部分黃金產量達6.49噸，生產經營穩步提升。 未來擴張潛力可觀，公司發展后勁十足。母公司山東黃金集團，旗下共計擁有黃金資源超千噸，金、銀、銅、鋅、鐵等各類礦產資源價值總量近六千億元。集團2017年年初新探獲的西嶺金礦床是國內有記載以來黃金史上最大的單體金礦床，目前已探得黃金金屬量382.58噸，平均品位4.52克/噸，潛在經濟價值可達1500多億元。隨著國有企業資產證券化的推進，以及避免同業競爭的需要，集團資源有望在未來陸續注入上市公司。2018年公司計劃繼續深挖內潛，推進深地金礦探測，確保年均勘探工程量不低于5.5萬米，進一步擴大既有金礦富集區資源儲量，并對省內資源充分整合，整體布局綜合利用。伴隨"一帶一路"倡議的推進，公司定將依托強大的資金儲備，積極尋求優質海外并購資源項目，提升企業國際競爭力。 中美貿易戰升溫持續，黃金等貴金屬價格有望走上可持續上漲路徑。特朗普3月22日簽署總統備忘錄，同時將依據"301調查"結果，將對從中國進口的商品大規模征收關稅，規模可達600億美元；3月23日，商務部表態稱擬對自美國進口的30億美元產品加征關稅，以回應之前美國針對來自中國的鋼鐵和鋁產品全面征稅，消息傳出后，美元指數在上周下跌0.39%，黃金價上漲1.37%，A股黃金股迎來普漲。考慮到本次中美貿易爭端中，我國態度強硬，未來后續針對22日的關稅回應將可能在未來兩周落地，黃金價格有望在中長期持續。 盈利預測：假設公司2018-2020年礦產金產量分別為40/45/50噸，產銷量保持一致，其余業務規模不變的前提下，我們預計公司18/19/20年EPS為0.82、1.05 、1.40，對應PE=35.5、27.8、20.8，對應PB=3.1、2.8、2.5、覆蓋給予公司"強烈推薦"評級。 風險提示： 1、 黃金價格下行風險：公司主營業務產品中的黃金的價格由交易所決定，而黃金具備金融、工業和消費多重屬性，各個因素將或多或少的影響到黃金的價格，對公司的營收造成巨大影響。 2、 政策變更，探轉采權證審批風險：公司現有礦山、集團新探礦山將有可能面臨采礦證到期無法續期，探轉采無法辦證情況，將極大影響公司正常生產。 3、 礦山安全風險：黃金的采掘分為地面采掘和地下采掘，兩種采掘都蘊藏著礦體坍塌、工人因意外出現生命危險等人身財產危險。如果保護措施不到位產生重大安全事故，公司旗下礦山將可能面臨關停整頓風險。 4、 環境污染風險：黃金的采掘、選礦、提純等過程中，不免會產生大量污水、粉塵、尾礦、廢氣廢液，如果公司在開發和制造過程中，因為工藝或者技術不達標將導致處罰或停產風險。 |
