2018-8-14 13:12| 發布者: admin| 查看: 410425| 評論: 0
青島啤酒(600600)2017年年報點評:銷量企穩略升 靜待基本面走出底部
投資建議：維持2018-19EPS 預測為1.07、1.25元，新增2020EPS 預測為1.41 元。因估值中樞上移，參考可比公司給予18PS2 倍，上調目標價至42 元（前次40 元），維持謹慎增持。 業績基本符合預期。2017 年營收263 億元、增0.7%，扣非前后歸母凈利12.6 億、9.8 億元，增21%、19%；Q4 營收28.9 億、降6%，凈利虧損6 億元，幅度較同期有所收窄。經營凈現金流22 億、降25%，預計成本上漲下購買商品現金流出增速大于銷售商品收現增速。 銷量穩步回升，片區改善明顯。2017 銷量797 萬噸、增0.6%，表現優于行業（-0.7%），市占率升0.5pct。其中，主品牌降1%、副品牌增2%。主品牌中超高端持平，其他降2%，主因華南等高端主力區域受競品沖擊仍大、餐飲渠道增長乏力，但片區已實現止跌。山東/華東/華北增速改善明顯，主因副品牌嶗山表現較好；東南降幅較大主因區域市場劃分調整（浙江并入山東），預計實際下滑有限。主、副品牌噸價升0.6%、0.8%，但因產品結構下移整體噸價降1%，疊加包材成本上漲，毛利率降1pct；銷售費用率降1.1pct，但因所得稅率同期下降（2016 補繳所得稅致費用率基數較高），凈利率升0.8pct 至4.8%。 預計2018 銷量平穩略升，靜待走出底部。2018 雖逢世界杯，按以往經驗預計需求提升有限；但行業底部已探明，預計銷量平穩回升。前期中低提價迎來改善，后續不排除結構性提價可能，靜待盈利回升。 核心風險：宏觀經濟增速下行，旺季不利天氣，競爭加劇。 |
