川投能源(600674)雅礱江水電獨享豐沛水能 稀缺藍籌護城河堅固
四川水電龍頭，高分紅重視投資者回報。公司是四川注冊最大水電上市公司，大股東川投集團2009年注入核心水電資產(chǎn)，參控股裝機容量2769.7萬千瓦，權(quán)益裝機容量898.37萬千瓦，參控股錦屏、官地、二灘等15座水電站。2017年，公司歸母凈利潤32.4億元，同比降低7.8%。公司上市以來整體分紅率21%，股利支付率穩(wěn)步增長，2016年高達38%。 川投能源份額位居四川前列，雅礱江水電投資收益貢獻業(yè)績超95%。四川水能資源豐富，近年水電利用小時穩(wěn)定在4200小時左右，大幅領(lǐng)先省內(nèi)火電。公司權(quán)益裝機898萬千瓦位居四川前列，權(quán)益投資年回報率約16%，水電板塊表現(xiàn)突出，參股48%雅礱江水電，貢獻近3年業(yè)績超95%。 雅礱江水電流域壟斷，積極布局售電市場。雅礱江規(guī)劃裝機2971萬千瓦，全國十三大水電基地位列第三。雅礱江水電裝機1470萬千瓦，壟斷雅礱江流域經(jīng)營權(quán)，具備堅實護城河。雅礱江水電2016年投資回報率為17.19%，其中錦屏水電站為17.80%。雅礱江流域四階段開發(fā)戰(zhàn)略執(zhí)行到三階段，雅礱江水電計劃2021年前后建設(shè)包括兩河口水電站在內(nèi)的3-4個中游電站，新增裝機800萬，預(yù)計兩河口和楊房溝電站2021年實現(xiàn)首臺投產(chǎn)發(fā)電。 大股東川投集團實力雄厚，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)注入。大股東川投集團資產(chǎn)規(guī)模超500億，控股公司以來先后注入嘉陽電力、雅礱江水電、川投電力等資產(chǎn)，促進川投能源業(yè)績增長。大股東旗下仍有較多優(yōu)質(zhì)參控股項目，包括神華四川能源49%股權(quán)、中電福溪49%股權(quán)、亭子口水利樞紐工程20%股權(quán)、川投售電公司45%股權(quán)等，多個年營收超10億元項目。大股東承諾避免同業(yè)競爭，公司作為大股東唯一上市平臺，將充分享受大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)紅利。 投資建議 四川水電龍頭地位穩(wěn)固，雅礱江水電流域壟斷具備堅實護城河，梯級協(xié)同增強盈利能力，大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)持續(xù)注入。根據(jù)測算，預(yù)計17/18/19年，公司歸母凈利潤32/35/35億元，EPS 0.74/0.80/0.80元，對應(yīng)PE為13/12/12倍，結(jié)合絕對估值與相對估值，目標價12.8-13.6元，給予"買入"評級。 風(fēng)險提示 水電來水偏枯風(fēng)險，下游電力需求增速放緩風(fēng)險，建設(shè)進度不及預(yù)期風(fēng)險 |
