三安光電(600703)加碼化合物半導體的LED翹楚
核心觀點 LED行業地位鞏固，加碼化合物半導體邁向新征程 公司主要從事Ⅲ-Ⅴ族化合物半導體材料的研發與應用，著重于砷化鎵等新材料所涉及的LED外延、芯片主業，16年超過臺灣晶元光電躍居LED芯片行業前列。我們認為隨著LED芯片行業集中度進一步提升以及產業向國內轉移的趨勢，公司有望繼續利用其規模、技術上的優勢實現利潤穩定增長。未來化合物半導體產能釋放將成為推動公司成長的新動力。 LED市場健康發展，行業集中度提高 公司產品可以覆蓋全部可見光和不可見光譜的LED，17年初有MOCVD機近300臺（折算成2寸54片機）。二期MOCVD設備正逐步到廠，產能將逐步釋放。LED芯片行業經歷價格下跌、大廠減產后已恢復健康發展，16年起呈現供不應求態勢，并且行業集中度逐漸提高，公司作為行業翹楚，其營收規模和毛利率水平都遠高于行業平均水平。預計18年LED行業有望在通用照明滲透率提升、小間距LED顯示屏替代等趨勢影響下維持高需求態勢，公司將持續受益。 化合物半導體空間巨大，國家“大基金”助力成長 公司在化合物半導體的布局彌補了國內在砷化鎵、氮化鎵材料半導體領域的不足。公司募投的通訊微電子器件項目建成后，將形成通訊用外延片和通訊用芯片各36萬片/年（以6寸計算）的產能。Yole預計2016年至2022年PA半導體市場將以9.8%的CAGR增長，持續拉動化合物半導體的需求。此外，“大基金”占公司持股比例為11.30%，助力公司的化合物半導體項目順利進展，并起到幫助資源對接和上下游協同的作用。 首次覆蓋予以“增持”評級 公司作為LED芯片行業的翹楚，受益于行業集中度的持續提升。18年化合物半導體產品逐步量產也將對公司業績產生貢獻。隨著公司募投項目產能的逐步釋放，公司業績有望進一步提升。預計2017-2019年營業收入為91、120、154億元，EPS為0.78、1.02、1.29元/股，對應PE為31、24、19倍。首次覆蓋予以“增持”評級。 風險提示：LED芯片價格大幅下降；行業技術快速迭代。 |
