海通證券(600837)2017年年報點評:傳統業務保持優勢 積極布局海外業務
業績優于市場，資本實力雄厚：公司2017年營業收入與凈利潤分別為282.22億元與86.18億元，分別同比增長0.95%和7.15%，整體行業的營收和凈利潤均為負增長，公司業績表現優于市場。業務結構方面，自營業務成為最大收入來源，占總收入的35.6%，較上一年上升了13.1個百分點；資管業務占比也上升5.0個百分點，占比為7.1%；經紀業務占比為14.0%，仍保持下降趨勢；投行、融資業務保持穩定。在近十年的時間內公司通過多種融資渠道不斷增強資本實力，為公司業務發展提供保障。 經紀業務保持行業領先，融資、期貨經紀業務實力強勁：經紀業務方面，公司股基交易量略提升0.12個百分點至4.76%，市占率保持第4，港股通市場交易量占比9.36%，行業位居首位。此外公司注重客戶拓展和渠道建設，并對APP不斷進行優化和改進，17年公司新開戶133萬，總數達1067萬，“e海通財”用戶數突破1900萬，活躍用戶數穩居行業前三。公司融資類業務規模為1617億元，排名行業第二；期貨成交額市場份額9.17%，同比增長0.74%，其中上海期交所份額11.2%，市場排名第一，融資、期貨經紀業務實力強勁。 投行業務實力雄厚，自營實現良好收益：公司投行業務實力雄厚，2017年完成IPO項目31家，市場排名第二；實現IPO承銷及保薦收入9.75億元，市場排名第二；債權融資中，企業債承金額269.85億元，市場排名第一，承銷只數排名第二，公司債承銷金額578.02億元，市場排名第四，承銷只數排名第三，自營業務方面，全年總利潤19.85億元，其中權益類投資實現收益6.22億元，固收類投資實現收益4.53億元，同時積極開展ETF套利、黃金租賃、利率互換等業務，獲得良好收益。 資管業務向主動管理轉型，子公司對業務貢獻顯著提升：資管業務方面，公司主動壓縮通道業務規模，向主動管理轉型，截至2017年年末，公司資管總規模為3222億元，同比大幅下降61.79%，主要為定向資管規模的大幅下降。公司持續通過各類子公司布局直投、融資租賃等業務，2017年直投業務實現利潤21.78億元，同比增長接近137%，占總利潤比重16.90%；通過海通恒信開展的融資租賃業務穩步推進，聚焦于交通物流、大數據、高端制造等行業領域，全面推動極具發展潛力的中小微企業及個人客戶，2017年實現利潤15.62億元，占總利潤比重12.12%。 國際平臺業務業內領先，海通國際逐步確立了香港市場的領導地位：公司通過收購和整合海通國際證券、海通銀行，設立自貿區分公司，建立了業內領先的國際業務平臺，初步完成了對14個國家和地區的業務布局，海外資產目前占到公司總資產的27.79%，海外業務利潤占比也從6.1%提高至9.0%，海外業務重要性不斷提高。2017年海通國際股權融資金額在港中資投行中排名第一，中國離岸債券發行數量排名全體投行第一，同時大交易業務轉型成功，是中資證券中首個進入香港A組券商的機構。海通銀行通過持續的整合增強風險抵抗能力，各項業務逐步進入正軌。 投資建議：公司全年業績情況優于行業，主要業務板塊在行業具有一定優勢，海外布局明顯領先于行業并帶來可觀的收入利潤，同時公司在估值方面具有一定優勢，我們繼續看好公司未來的發展，維持“推薦”評級，鑒于公司17年的實際業績情況，我們調整2018、2019、2020年EPS分別為0.85元（上調0.01元）、0.97元（下調0.02元）、1.10元（新增），對應PB分別為1.0x、1.0x、0.9x。 風險提示： 1）股市出現系統性下跌：如果股指系統性下跌，券商股具有明顯高貝塔的屬性，往往下跌的幅度會明顯高于市場的平均幅度； 2）行業監管趨嚴風險：金融行業業務開展受監管影響較為明顯，證券板塊監管趨嚴往往會使得業務開展受限； 3）海外業務開拓不及預期：公司積極布局海外業務，而此類業務未來發展具有不確定性，且可能會面臨行業匯率等風險。 |
