國(guó)投電力(600886)2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng):高煤價(jià)拖累年報(bào)業(yè)績(jī) 積極布局清潔能源優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
市場(chǎng)電增多拖累雅礱江水電利潤(rùn)同比下滑，火電量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)營(yíng)收同比增加。2017年公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1289.49億kWh，同比增加7.07%，整體營(yíng)收同比增加8.11%。受益于用電需求回暖及下半年來水持續(xù)向好，公司水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)3.16%。因市場(chǎng)交易電量占比提升，2017年公司水電上網(wǎng)電價(jià)同比下滑4.18%。2017年雅礱江水電實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)68.88億元，同比減少5.98%，權(quán)益收益同比減少2.28億元。火電方面，2017Q3湄洲灣二期（2×100萬kW）投運(yùn)，裝機(jī)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)公司火電發(fā)電量同比提升13.56%。2017年7月全國(guó)上調(diào)煤電標(biāo)桿電價(jià)，公司火電上網(wǎng)電價(jià)同比提升5.66%。 煤價(jià)高企導(dǎo)致參控股火電企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，公司歸凈利潤(rùn)同比減少。2017年全國(guó)電煤價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，公司下屬國(guó)投欽州、國(guó)投北疆等火電企業(yè)盈利受損，合計(jì)貢獻(xiàn)權(quán)益收益同比減少5.96億元。電力業(yè)務(wù)整體毛利率41.32%，同比減少7.87個(gè)百分點(diǎn)。另外公司參股的銅山華潤(rùn)、贛能股份等火電企業(yè)業(yè)績(jī)也大幅下降，疊加2016年公司處置長(zhǎng)期股權(quán)投資取得0.88億元收益導(dǎo)致基數(shù)較高，2017年公司投資收益同比減少4.62億元。在參控股企業(yè)的綜合影響下，2017年公司歸母凈利潤(rùn)同比減少17.47%。未來公司盈利能力回升尚待煤價(jià)進(jìn)一步回落。 擴(kuò)張海內(nèi)外新能源項(xiàng)目，打造綜合電力平臺(tái)。公司致力于打造水火并濟(jì)、風(fēng)光互補(bǔ)的綜合電力平臺(tái)，目前公司在云南等地合計(jì)投產(chǎn)控股風(fēng)電、光伏等新能源114.4萬kW。2017H1雅礱江水電收購會(huì)理中電建大橋新能源、冕寧中電建大橋新能源51%、60%的股權(quán)，擴(kuò)張國(guó)內(nèi)新能源裝機(jī)規(guī)模。2016年公司收購英國(guó)紅石能源100%和新加坡雷斯塔利42.1%的股權(quán)，直接或間接參與投建英國(guó)海上風(fēng)電、印尼火電項(xiàng)目等境外業(yè)務(wù)，加快海外項(xiàng)目布局。公司年報(bào)中提出將按照國(guó)家能源發(fā)展戰(zhàn)略部署，加快退出低效火電，積極有序開發(fā)水電，大力布局新能源，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：綜合考慮煤價(jià)、電力需求回暖、市場(chǎng)交易電量增加等因素，我們下調(diào)公司18~19年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，新增20年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)（調(diào)整前18和19年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為39.91和43.86億元），我們預(yù)計(jì)公司18~20年盈利預(yù)測(cè)分別為34.27、36.39和39.09億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14、13和12倍。我們認(rèn)為，雅礱江為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流且具備中長(zhǎng)期增長(zhǎng)，公司積極開展海外投資，參與海上風(fēng)電運(yùn)營(yíng)。當(dāng)前公司PE估值度行業(yè)平均，中長(zhǎng)期火電資產(chǎn)待重估，水電資產(chǎn)有確定性增長(zhǎng)，維持"增持"評(píng)級(jí)。 |
