招商證券(600999)2017年年報點評:業(yè)績超預(yù)期 機(jī)構(gòu)類業(yè)務(wù)實力招展
簡評 業(yè)績超預(yù)期，業(yè)務(wù)線全面開花 2017 年是公司“趕超戰(zhàn)略”的收官之年，公司緊扣“拓展收入、提升能力、穩(wěn)中求進(jìn)、努力趕超”的經(jīng)營方針，在證券業(yè)全年凈利潤同比-8.47%的大背景下，公司全年歸母凈利潤同比+7.08%，實現(xiàn)了“跑贏大市、優(yōu)于同業(yè)”的目標(biāo)，業(yè)績超出我們?nèi)緢簏c評的預(yù)期。公司各業(yè)務(wù)線全面開花，除經(jīng)紀(jì)及財富管理業(yè)務(wù)收入同比微降0.25%，其他業(yè)務(wù)均實現(xiàn)同比正增長，多項指標(biāo)排名創(chuàng)歷史最佳。從收入構(gòu)成來看，經(jīng)紀(jì)和財富管理業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、投資管理業(yè)務(wù)、投資及交易收入分別占53.06%、16.25%、11.99%和6.30%，收入結(jié)構(gòu)較去年更加均衡。 機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)與財富管理交相輝映 IPO存量項目有效落地，大力開發(fā)ABS項目與金融債 2017年公司積極推進(jìn)存量項目有效落地，全年IPO發(fā)行主承銷金額達(dá)93.23億元，同比+55.59%，行業(yè)排名升至第7；年末IPO在會審核項目數(shù)量達(dá)36家，行業(yè)排名第3。債承方面加大對ABS項目和金融機(jī)構(gòu)客戶的開發(fā)力度，全年ABS及金融債主承銷金額分別同比+100.08%和271.95%，帶動債券主承銷金額同比逆勢增長45.11%至4111.89億元，行業(yè)排名升至第2。并購重組業(yè)務(wù)能力持續(xù)提升，2017年公司披露并購交易數(shù)量為28家，行業(yè)排名升至第3；披露并購交易金額為582.18億元，行業(yè)排名維持第6。 資管業(yè)務(wù)推進(jìn)策略調(diào)整，招商致遠(yuǎn)增強(qiáng)全面競爭力 2017年末招商資管資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到7791.66億元，同比+23.70%，市場份額4.46%，同比提升0.82個百分點。招商資管積極調(diào)整業(yè)務(wù)策略，一是提升主動管理能力，年末主動管理業(yè)務(wù)規(guī)模1271.95億元，同比增長24.85%；二是大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，年末專項理財規(guī)模達(dá)443.85億元，同比+91.13%；此外，在拓展MOM業(yè)務(wù)、開展產(chǎn)品創(chuàng)新和嚴(yán)守風(fēng)控合規(guī)等方面，招商資管均有所建樹。 直投子公司招商致遠(yuǎn)持續(xù)打造“募、投、管、退”方面的核心競爭力。在募資端，招商致遠(yuǎn)完成設(shè)立安徽交控產(chǎn)業(yè)投資基金、籌備設(shè)立大創(chuàng)母基金，母公司4億元增資款的逐步到位，年末累計資產(chǎn)管理規(guī)模超過200億元，穩(wěn)居券商私募前列。在退出端，招商致遠(yuǎn)加快落實前期儲備項目，全年實現(xiàn)營業(yè)收入5.29億元，同比大幅增長3.75倍，實現(xiàn)歸母凈利潤3.08億元，同比大幅增長11.22倍。 資本補(bǔ)血力度超預(yù)期，投資收益率同比改善 2017年公司加大資本補(bǔ)血力度，先后完成150億元永續(xù)次級債及多筆公司債、次級債的發(fā)行，全年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)366.60億元，由凈流出轉(zhuǎn)向凈流入，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2856.44億元，同比大增17.52%；依托資本實力的提升，公司著力擴(kuò)容債券自營盤規(guī)模，年末自營非權(quán)益類證券及其衍生品達(dá)806.70億元，同比大增80.60%。同時，公司全年A股方向性投資取得較好的成績，債券自營大力發(fā)展套利類中性策略，帶動整體投資收益率同比改善，全年投資凈收益達(dá)32.77億元，同比+83.89%。 海外投行及固收業(yè)務(wù)快速發(fā)展 2017年招證國際實現(xiàn)營收10.33億港幣，同比+42.61%，實現(xiàn)凈利潤3.00億港幣，同比增長2.35倍。招證國際持續(xù)建設(shè)“以客戶為中心”的全功能投行業(yè)務(wù)模式，2017年香港市場債券承銷金額33.77億美元，同比大增392.3%；固定收益方面，招證國際信用債投資年化收益率跑贏市場，帶動整體投資收益同比增長3.5倍。 投資建議：目標(biāo)價21.22元，維持“買入”評級 自2018年起的三年戰(zhàn)略期，公司將實施“變革戰(zhàn)略”，確立“促變革、穩(wěn)增長、布新局、防風(fēng)險”的12字指導(dǎo)方針，力爭形成“核心主業(yè)穩(wěn)健增長、客戶與平臺開放共享、多元業(yè)務(wù)融合共生”的發(fā)展模式。我們認(rèn)為，當(dāng)前公司機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及零售財富管理業(yè)務(wù)已構(gòu)筑競爭壁壘，有效抵御傭金戰(zhàn)的負(fù)面影響；資本實力觸底回升，自營盤規(guī)模及資本中介業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)容；此外，公司作為招商局集團(tuán)的核心金融平臺，將獨享招商局集團(tuán)內(nèi)“一帶一路”、“產(chǎn)融結(jié)合”規(guī)劃帶來的新興業(yè)務(wù)機(jī)會，招證國際發(fā)展空間廣闊。預(yù)計公司2018-2019年EPS為0.96、1.09元，BVPS為12.48、13.24元，合理估值為1.7倍，對應(yīng)目標(biāo)價21.22元，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行，投融資需求放緩；資金面流動性緊縮；政策面繼續(xù)強(qiáng)監(jiān)管，投資熱情回落。 |
