中南傳媒(601098)教輔管控負面影響逐步體現 但中長期有望恢復增長
預測盈利同比下降16.2% 公司發布2017 年業績快報公告：預計營業總收入103.59 億元，同比下降6.71%（vs. CICC 102.86 億元）；預計歸母凈利潤15.12 億元，同比下降16.2%（vs. CICC 15.90 億元），其中扣非歸母凈利潤14.00 億元，同比下降21.6%。業績基本符合我們的預期，但是低于市場一致預測18.2 億元。 關注要點 業績下滑主要系地方教輔政策管控及紙張漲價所致。2017 年6 月12 日印發的《湖南省中小學違規征訂教輔材料問題專項整治工作方案》要求重點查處和整治在征訂教輔材料中增加學生負擔的問題。受此影響，公司自去年秋季學期開始收縮教輔業務規模，從而顯著拖累業績表現。另外，紙張漲價亦加重了成本負擔。公司預計4Q17 營收為34 億元，同比下降18%；4Q17 歸母凈利潤為3.35 億元，同比下降47%。 積極應對管控，中長期有望恢復增長。我們預計，18 年春季學期教輔業務量仍將同比下滑，拖累全年業績。但是公司正在通過多樣的市場化促銷手段提振教輔銷量。中期來看，教材教輔需求的自然增長有望使公司恢復健康成長。我們預計公司教輔業務量增速最快有望于今年三季度實現同比轉正。公司作為湖南省出版龍頭，長期受益于湘版教材的市場優勢和規模效應。 財務狀況良好，現金儲備豐沛，預期股息收益具備吸引力。截至3Q17 末，公司賬面有近120 億元現金，占總資產62%；經營性現金流亦良好。2016 年公司分紅率達50%，考慮到公司豐沛的現金儲備及健康的財務狀況，我們認為公司有望延續高分紅政策。假設2017 年分紅率為60%，則股息率為3.78%。同時，豐沛現金也為公司利用投資并購實現長期發展打開了想象空間。 估值與建議 基于公司教輔政策管控的影響，我們將2017、2018 年每股盈利預測分別從人民幣0.89 元與0.92 元下調6%與20%至人民幣0.84 元與0.74 元，引入19 年盈利預測0.75 元。基于公司良好現金流和業務穩健性，我們切換至DCF 估值法，給予目標價18.4 元，我們認為公司股價自去年以來的下跌已經反應了業績下滑的悲觀預期，維持推薦評級。 風險 紙張成本上升，報媒業務進一步下滑，教輔管控持續影響。 |
