興業銀行(601166)17年做實底部 18年輕裝上陣
投資要點： 公司發布2017 年業績快報。2017 年全年實現營業收入1400.8 億元，同比下降10.81%，歸屬于母公司凈利潤574 億元，同比增長6.54%。ROE15.39%，同比下降1.89pc。不良率1.59%，季度環比下降1bp，較年初下降6bps。 營收端向好趨勢延續，營收增速逐季改善， 2017 年興業銀行營業收入同比下降10.8%， 降幅較前三季度（-13.2%）進一步收窄。單季度營收增速持續改善，4Q17 其營收同比下降3.5%（1Q17/2Q17/3Q17 分別為-15.6/-16.0/-7.6%），4Q17 興業主動暴露和核銷大量不良，消耗撥備導致業績增速略有下降，卸下不良包袱后18 年將更好地輕裝上陣。2017年興業銀行歸母凈利潤同比增6.5%，略低于前三季度7.2%的水平。 我們判斷興業息差企穩見底，預計4Q17 凈息差持平于1.60%，2017 全年同比下降56bps至1.56%。主要原因如下：1）資產負債結構深度調整利好息差。資產端來看，資產規模增速趨緩，但高收益信貸類資產穩健增長，占比持續提升，隨著貸款重定價繼續深入資產端收益率將繼續抬升。2017 年興業銀行總資產規模增速為5.5%，截至3Q17 貸款環比年初增13.4%，占總資產比重提高2.6%至36.8%。存款壓力下主動負債提升幅度并不高,3Q17 同業負債占比季度環比小幅提高0.4%。2）金融市場利率趨于穩定，負債成本上行空間有限。以一個月期限的shibor 為例，剔除2017 年末流動性緊張時期，三季度、四季度利率平均水平分別為3.96%和4.11%，低于二季度平均水平4.22%，隨著市場利率中樞不再繼續上移，未來興業凈息差回升有望加速。 4Q17 興業主動大力核銷處置不良，不良包袱出清后業績增長可期。我們測算4Q17 興業銀行加回核銷后的不良生成率季度環比大幅提高176bps 至290bps，整體來看，預計2017年全年加回核銷后不良生成率為125bps，同比下降66bps。不良率穩中趨降，1Q17-3Q17興業不良率連續三個季度環比持平于1.60%，4Q17 季度環比下降1bps 至1.59%，環比年初下降6bps。資產質量好轉下興業的撥備覆蓋率并不低，3Q17 撥備覆蓋率為220.4%，未來利潤釋放空間和自由度更加寬裕。 17 年興業銀行營收端向好趨勢延續、息差企穩見底，不良包袱出清，18 年將更好地輕裝上陣。目前估值較板塊與領先股份行折價較大， 性價比突出。我們調整公司2017/2018/2019 年歸母凈利潤同比增速至6.5%/10.3%/12.5% （ 原預測為7.8%/9.5%/11.2%，2017 年大力核銷不良導致業績下滑），當前股價對應0.82X 18 年PB，相對板塊折價21.3%，相對領先股份行折價49.0%，折價顯著，維持"增持"評級。 |
