國泰君安(601211)綜合實力名列前茅 未來財富管理和FICC業(yè)務(wù)成看點
投資要點： 伴隨中國資本市場成長的老字號大型綜合券商，實際控制人為上海國資委。公司展業(yè)20年，目前是中國資本市場上業(yè)務(wù)體系最全面、綜合實力最強勁的券商之一，唯一2008-2017連續(xù)十年獲評AA類的券商，下設(shè)6家全資子公司，1家控股子公司。 各項指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先，傳統(tǒng)與創(chuàng)新并舉的優(yōu)等券商。2017上半年，總資產(chǎn)排名行業(yè)第3、凈資產(chǎn)排名行業(yè)第2、凈資本排名行業(yè)第1；營收、凈利潤紛紛排名第2；具體業(yè)務(wù)上看，代理買賣證券業(yè)務(wù)與代銷金融產(chǎn)品收入多年穩(wěn)居第1，融資類業(yè)務(wù)收入居行業(yè)第2，證券投資業(yè)務(wù)收入、承銷保薦業(yè)務(wù)收入、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入處于行業(yè)前3水平。 圍繞個人金融、機構(gòu)金融、投資管理、國際業(yè)務(wù)四大板塊，打造綜合金融服務(wù)商。在個人金融方面，搭建領(lǐng)先俱樂部品牌"君弘財富管理"，差異化專業(yè)化策略提升客戶粘性；在投資管理板塊，提升主動資產(chǎn)管理能力，主動規(guī)模居行業(yè)前3，收購華安基金加強公募產(chǎn)品建設(shè)，幫助零售經(jīng)紀向財富管理的轉(zhuǎn)型；在機構(gòu)金融板塊，公司債與再融資承銷行業(yè)領(lǐng)先，公募托管外包規(guī)模行業(yè)第一；在國際業(yè)務(wù)板塊，國泰君安國際具備品牌知名度和較強盈利能力，此外公司較早完成FICC業(yè)務(wù)鏈搭建，將產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)作為長期戰(zhàn)略培育。 在各項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不弱的基礎(chǔ)上，三大展望看好公司未來。一是在國企混合所有制改革、自貿(mào)區(qū)建設(shè)、A股市場擁抱新經(jīng)濟企業(yè)的背景下，公司憑借"股東背景+區(qū)位+業(yè)務(wù)品牌"優(yōu)勢，有望受益新業(yè)務(wù)需求，拉動業(yè)績增長；二是多層次資本市場建設(shè)與人民幣國際化的持續(xù)推進，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)需求處在爆發(fā)前夜，公司擁有FICC全牌照且團隊完備，未來有望基于客戶需求加杠桿，從而提升ROE；三是國家號召"打造國際一流投行"，公司長期獲AA評級，業(yè)務(wù)體系成熟，資本實力雄厚，有望脫穎而出。 首次覆蓋，給予"增持"評級。公司屬于業(yè)務(wù)全面均衡發(fā)展的大型綜合券商，各項指標(biāo)排名均在行業(yè)前五，因此我們選擇采用可比券商PB估值法，對標(biāo)同屬行業(yè)第一梯隊的大券商，現(xiàn)階段券商板塊的盈利能力較為接近2011-2014年的平均水平，這一階段中信證券和海通證券平均ROE水平約為10.0%和7.9%，平均PB估值中樞為1.5倍，我們預(yù)計2018-2019年國泰君安的ROE分別為8.4%和8.7%，ROE水平基本相當(dāng)，因此我們認為給予國泰君安PB估值1.3-1.5倍是具有較高安全邊際的合理估值范圍，我們預(yù)測2018年公司BVPS為14.82元，對應(yīng)目標(biāo)價在19.3元-22.2元，相比最新收盤價的空間為13%-30%。預(yù)計2017-2019年國泰君安每股收益分別為1.13元、1.24元和1.37元，對應(yīng)最新收盤價的PE分別為15倍、14倍和12倍。 風(fēng)險提示：市場大幅向下調(diào)整；傭金率下滑幅度超過行業(yè)；多層次資本市場建設(shè)推進不達預(yù)期。 |
