農業銀行(601288)2017年年報點評:資產質量改善明顯 三農業務較快增長
4Q業績亮眼，單季凈利增10.68%：農行發布年報，2017年全年實現營收5370億，YOY增6.13%，實現凈利1927億，YOY增長4.90%，其中4Q營收端增7.30%，凈利增10.68%，均快于3Q及全年增速，業績與之前業績快報一致。 成本端優勢明顯，三農凈利貢獻增近三成：從收入端方面來看，農業銀行存款在總負債中占比八成以上，資本成本優勢明顯，在負債端企穩，息差整體走闊的背景下（公司公布全年凈息差同比提升3BP至2.28%，環比來看，我們測算4Q單季凈息差為2.30%，較3Q提升6BP），農行4Q凈利息收入貢獻整體增13.67%，帶動營收端增長。利潤貢獻方面，公司深化三農業務，農村存款優勢明顯，在縣域金融業務實現稅前利潤832億元,較上年增長26.2%。 資產質量持續改善，幷反哺利潤：資產質量的繼續改善為農行此次年報的主要亮點，截止4Q2017，公司不良率錄得1.81%，較年初降56BP，較3Q降16BP，不良貸款余額1940億元，同比下降過近兩成，關注類貸款占比3.27%,同比下降0.61個百分點。我們預計一方面源于2017年經濟增長超預期及抵押品的上漲（如房產、原材料）帶來相關不良減少，另一方面公司也加大了核銷處置。受益于不良率下降，4Q2017公司撥備覆蓋率錄得208%，同比升35個百分點，環比升14個百分點。相信未來隨著農行資產質量的持續向好，撥備計提壓力放緩，將更多地反哺利潤。另外，結合之前監管層放松撥備覆蓋率與撥貸比來看，農行方面預計會繼續加大不良核銷（根據新的監管要求，預計農行撥備覆蓋率及撥貸比分別降下降至130%、2.0%），降低不良率，質量資產預計將進一步改善。 盈利預測與投資建議：展望未來，在負債端企穩的背景下，公司凈息差有望繼續提升，疊加資產質量改善，利潤有望進一步增厚，且千億定增后公司資本水平整體增加。我們預計公司2018、2019年盈利分別增長6.65%、6.36%，分別為2058、2189億，目前A股價對應2018、2019年PE分別為6.24X、5.87X，PB分別為0.86X、0.79X，H股對應PE5.72X、5.38X，PB0.79X、0.72X，估值較低，資產質量改善明顯，分紅具備吸引力，給予“買入”的投資建議。 |
