中國平安(601318)2017年年報點評:價值利潤數據表現良好 2018年基礎管理優勢將體現
集團凈利潤略超預期，分紅率大幅提升至30%。 中國平安2017年歸母凈利潤為891億元，其中包含平安好醫生重組交易的108.5億元，凈利潤增速為42.8%，主要由壽險（Yoy43.5%）和資產管理業務(yoy69.2%)驅動。為了剔除短期波動和會計準則變動影響，年報首次披露公司營運利潤，壽險，資管，銀行，財險和科技業務分別貢獻當期母公司運營利潤的55.0%，16.8%，14.2%，14.1%和4.0%，資管和科技業務的營運利潤貢獻占比較之2016年分別提升3.02%和8.03%，科技業務首次獲取正的營運利潤。 由于凈利潤和營運利潤的增長，以及償二代下監管指標遠超標準，平安2017年全年每股股利達到1.5元，較之2016年翻番，分紅率大幅提升至30.78%。 壽險內含價值超預期，高利率保單基本消化完畢 壽險全年歸母凈利潤增速達到43.5%，為356.58億元，但四季度單季凈利潤增速為-12.7%，原因是公司主動調整存量高利率保單的溢價，使得單季度準備金多計提140億元，占全年多計提準備金規模的43%。本次溢價調整完畢后，高利率保單的負面因素基本消化完畢。 長期保障新單增速下降26.56pct至17.42%，而長期儲蓄新單增速則由8.93%提升至44.49%，我們認為這是平安在不同年度和監管環境下的靈活產品策略的體現。 壽險和集團的EV增速分別達到37.8%和29.4%，大超市場預期。主要原因是平安的綜合投資收益率達到了7.7%，遠高于5%的精算假設，對EV的正偏差貢獻為8.4%；此外分散效應和運營正偏差分別貢獻5.76%和2.47%。 保證保險業務架構重新梳理，費改影響使得所得稅率大幅提升 平安財險綜合成本率上升0.3至96.2%，其中保證保險的綜合成本率近一年變化較大。商車費改后在優質業務的獲取上投入了較多資源，費率超過了15%的稅前扣除標準，所得稅率因此大幅上升12.1pct至29.2%。 科技板塊進入資本市場收獲期，估值可能達到2100余億元 平安好醫生，平安醫保科技，金融一賬通和陸金所能夠把控上游流量入口，具有較高行業門檻，大的市場規模，強價值和可復制性的特點。平安的金融科技和健康醫療業務迎來了資本市場的收獲期。根據本次年報披露的信息，平安科技業務估值可能達到2100余億元。 行業調整期平安基礎管理能力將體現，預計2018年價值和利潤表現穩定 在今年行業性的結構調整背景下，平安成熟，制式化和精細化的個險隊伍管理體制優勢將得以體現。預計全年Nbv增速為14.3%，壽險ev增速26.9%，集團ev增速21.6%，凈利潤增速在25%以上，維持買入評級。 風險提示：新保單銷售大幅低于預期，股票和利率市場大幅波動 |
