廣深鐵路(601333)2017年年報點評:業績符合預期 迎風靜待鐵改紅利釋放！
整體收入平穩增長。收入占比中，由高到低依次為客運42.3%，路網清算41.7%，貨運10.3%，剩余5.7%為其他收入。客運受列車增開以及廣州東至潮汕票價提高的提振，同比增5.41%；貨運受益大宗商品運輸量回升，同比增長10.2%；路網清算業務收入受益于機車牽引、運營服務的增長，同比增長7.77%。 列車維修大年，成本負擔帶來業績下滑。公司全年成本同比增加8.52%，超過收入端漲幅，主要是由于2017年度為動車五級修年，導致公司維修費用較去年同期增加2.68億元，另外，列車增開、資產收購也導致折舊與變動成本增加。公司毛利率9.31%較去年同期減少2.04個百分點，毛利額同比減少13%，成為公司業績下滑的主因。 鐵路客運定價市場化為大勢所趨，普客提價有望漸行漸近。我們從三個角度看待鐵路普客提價：1）消費能力：人均收入快速提升及民航高鐵快速發展，當前消費群體能夠承擔適度的價格上行；2）鐵改訴求：鐵路自2016年中央經濟工作會議起便被定位為混改領域，當前對理順公司機制、改善盈利能力的要求強烈；3）實際推動：普鐵價格的制定，清晰地表現出確定成本監審辦法（2016.6）→重新核定成本（2016.12之后開始）→提價（未來大概率）的路線。2017年11月，國家發改委宣布普客的成本監審已進入起草最終監審報告的階段，落地或將漸行漸近。一旦價格調整落地，按照公司最新財報，30%的整體上浮預計將對應廣深鐵路90%的業績彈性。 土地開發循序漸進，存在持續可能。公司已于2017年12月28日公告擬交儲廣州東石牌貨場，其產生的利潤預計占2016年審計利潤的50%以上，預計將體現在2018年。公司地處廣深，不論是從開發價值還是在手資源，都具備相當大的持續潛力：1）大量位于市中心的貨場處于閑置，同時政府也可能有重新規劃的訴求；2）自上而下地，鐵路系統土地盤活已經不斷傳來催化；3）我們對未來土地變現的形式表示樂觀，仿照港鐵與日本，合作開發將是利潤最大化的模式之一。 投資建議：廣深鐵路當前PB仍為1.13倍，從PB估值角度講具備較強安全邊際，未來的業績將顯著受益于可能的客票提價、土地變現。由于2017年列車維修數量高于我們先前的預期，使得2018年的維修計劃減少，我們將18年業績預測由16.38億調高至16.84億元，繼續給予買入評級，目標價不變。 風險提示：鐵路改革推進低于預期；土地變現不及預期 |
