新華保險(601336)2017年年報點評:轉型成效卓著 18年定調發展
價值增長符合預期，利潤增速較三季報繼續提升，預計2018年內含價值增長穩定，利潤增長更具彈性。nbv增長15.4%主要由保障型產品增長使得新單結構優化、nbv margin顯著提升所推動，nbv margin達到39.7%，同比提升17.3個百分點，主要系公司繼續加大保障型產品銷售，全年賣出健康險新單111.75億元，同比增長12.4%，健康險在新單中的占比達35.1%，同比提升14.2個百分點。ev增長18.6%主要由新業務價值和期望收益穩定貢獻，兩者分別占期初ev的9.3%和9.7%，近三年兩者對ev增長的貢獻都穩定達到19%左右，預計2018年在險資投資環境中性假設之下ev仍能獲得18-19%的增長中樞。2017年全年歸母凈利潤增速為8.9%，較三季報5.3%提升3.6個百分點，預計主要為傳統險準備金折現率曲線在四季度迎來拐點，使得準備金增提壓力減輕所致，2017年因會計估計變更增提準備金達82.82億元，較2017中期19.94億元提升較多，結合內含價值報告中營運假設的13.79個億負向變動，預計82.82億的會計估計變更中包含對于死亡、發病率的假設調整，使得產品定價更為審慎合理。2018年利潤將更具彈性，傳統險折現率曲線預計提升15-25bp，準備金又增提轉為至少不提，預計將提供50%以上業績彈性。 長期交業務快速增長，業務結構繼續優化，隊伍發展方向明確。十年期及以上期交保費183.11億元，同比增長29.6%，個險仍為長期交業務的主要渠道，個險渠道銷售十年期及以上新單保費達180.44億元，占98.5%，期交業務的積累將為公司續期拉動的格局繼續夯實基礎。相較2016年，保費、年期、產品結構繼續優化，徹底甩掉躉交保費后，保費結構優化最顯著，新單中期交占比由49.7%提升至87.4%；健康險占首年保費的比例達到35.1%，同比提升14.2個百分點，按照公司經營目標，2018年健康險銷售目標繼續提高，預計占新單將達到近50%的水平。公司2018年圍繞"三高"隊伍發展目標明確，預計隨賦予權、傳承權、跨地域業務發展權"三權"落地，隊伍規模增長及舉績人力、舉績率等質量指標提升值得期待。 投資表現穩健，總投資收益率為5.2%，可供出售金融資產浮盈增多。2017年總投資收益率為5.2%，較2016年提升0.1個百分點，凈投資收益率為5.1%，與去年基本持平，固收、分紅息類收入、買賣價差及公允價值變動收益均有提升。資產配置上，增加權益配置，且在利率提升中把握長久期債券配置及非標配比。具體來看，權益配置略有提升，基金、股票合計占13.1%，較2016年提升1.9個百分點；非標占35.0%，較去年提升1.8個百分點；定期存款占比由去年11.7%降至6.1%。另外，可供出售金融資產浮盈增多，其他綜合收益由-27.41億元轉為正6.67億元。 投資建議：看好公司2018年健康險銷售及隊伍發展，保障型業務的增長由于其較高的價值率，是各家公司新業務價值增長的要求使然；新監管之下預計規范、從嚴的監管尺度和要求會繼續，行業發展生態利好規范經營的大保險公司；中性貨幣政策及外圍升息預期之下預計利率仍能維持高位，利好保險股。預計公司2018-2020年每股內含價值分別為58.30、68.94、82.04元，同比分別增長18%、18%、19%，合理估值區間為1.2-1.3X18pev，"買入"評級。 風險提示：保障型產品銷售不達預期；投資環境發生超預期變化。 |
