興業證券(601377)風險出清基本面良好 享受重資產業務估值提升紅利
平安觀點： 股東有力支持+踐行市場化發展機制：公司前身為福建興業銀行證券營業部，二十余年來經改組、改制及增資擴股逐漸發展成為一家資本實力較強、業務全面覆蓋的證券公司，包含證券、基金、期貨、直投、另類和跨境金融等業務。公司第一大股東福建省財政廳對公司給予了大力的支持，國有背景下公司的市場化機制使公司更具競爭力，目前已經實行了兩期基本覆蓋公司全體人員的員工持股計劃。 風險因素出清，風控合規有效升級：市場往往會對于受證監會處罰的券商存在一定的顧慮，擔心潛在風險對公司未來業務的影響。2016年7月公司因為欣泰電氣事件受到證監會處罰，并對投行等業務產生影響。從當前時點來看，未來該事件的影響將十分有限，無須過度擔憂。事件后公司對風控進行了有效升級，賠付基金目前已經基本賠償完畢，賠付金額大大低于公司原預期，而投行、經紀等業務的影響目前也已經基本消除。 定增增強資本實力，未來行業TOP10的潛在高成長性標的：公司上市以后資本實力不斷增強，2016年初完成配股以后，2017年底又計劃定增不超過人民幣80億元，主要用于子公司增資、信用交易及投資交易業務以及信息系統建設、合規風控、網點建設等。公司整體實力位居行業15名左右，較高的成長性、資本實力的增強以及2017年明顯優于行業的業績將使得公司行業排名進一步提升，未來是行業TOP10的有力候選人。 基本面良好成長性強，享受重資產估值提升紅利：公司輕資產、通道類業務占比小于行業，而自營投資、資本中介類業務占比較高，同時在研究能力、機構業務方面的領先優勢將使得公司建立起優勢及壁壘。各業務板塊來看，公司基本面良好：經紀業務市占有所回升，投行業務優勢逐漸樹立；研究能力突出，機構業務強勢；投資能力領先，資管業務以主動管理為主踐行價值投資，各子公司保持了良好的發展勢頭；海外業務不斷強化，興證香港在港交所創業板上市，托管市值、債券融資等指標位居前列，創新業務有所突破，并重視金融科技發展；而資本中介業務也將不斷提升競爭力。 投資建議：公司各業務基本面發展良好，在自營投資、機構業務和資本中介業務等方面具有較強的市場競爭力，成長性較高。從2017年的業績快報情況來看，公司業績明顯優于行業，重資產業務的優勢已經體現。公司目前風險因素已經基本出清，不斷增強的資本實力也使得公司在行業中更具競爭力，并在經歷了近期下跌后估值處于低點，我們首次覆蓋給予公司"推薦"評級，預計公司2017-2019年EPS分別為0.35元、0.38元和0.43元，對應PB分別為1.35倍、1.29倍和1.22倍。 風險提示：宏觀經濟增速持續放緩、資本市場大幅波動、定增進展不及預期、政策趨緊超預期等。 |
