工商銀行(601398)2017年年報(bào)點(diǎn)評:不良率逐季下降 凈息差穩(wěn)中提升
全年凈利YOY增2.8%，業(yè)績基本符合預(yù)期：工商銀行發(fā)布年報(bào)，2017年全年實(shí)現(xiàn)營收7265億，YOY增7.5%，實(shí)現(xiàn)凈利2860億，YOY增2.8%，對應(yīng)4Q凈利增4.68%，業(yè)績基本符合預(yù)期。 息差走闊及生息資產(chǎn)規(guī)模提升帶動利息收入：從收入端來看，受益于利息差回升（全年凈息差2.22%，同比上升6BP）及生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大（截止4Q2017，生息資產(chǎn)規(guī)模平均余額23.46萬億，YOY增7.43%），利息收入增長較快，YOY增10.6%，錄得5221億。非息收入增長較慢，同比僅增0.2%，主要受債券市場波動、保險(xiǎn)行業(yè)監(jiān)管等因素影響，理財(cái)、債券承銷、保險(xiǎn)代銷等收入同比下降。 不良逐季改善，撥備有望進(jìn)一步回升：從資產(chǎn)質(zhì)量方面來看，不良貸款率1.55%,較上年末下降0.07個(gè)百分點(diǎn)，今年來不良率逐季下降（1Q2017-4Q2017，不良率分別為1.59%、1.57%、1.56%、1.55%）。從先行指標(biāo)上來看，關(guān)注類貸款同比降220億，占比3.95%,同比下降0.52個(gè)百分點(diǎn)，逾期類貸款同比降601億，在貸款中的比重下降0.64個(gè)百分點(diǎn)至2.01%。不良資產(chǎn)認(rèn)定更趨謹(jǐn)慎，不良/逾期90天貸款同比上升14.95個(gè)百分點(diǎn)至135.56%。從貸款投向來看，公司減少了對制造業(yè)、批發(fā)和零售等高不良率行業(yè)的信貸投放，更多的信貸資金投向交運(yùn)、租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)等不良率較低行業(yè)。撥備方面，2017年全年新增計(jì)提2940億，回?fù)?699億，確認(rèn)核銷720億，凈增510億，在資產(chǎn)質(zhì)量向好的背景下，撥備覆蓋率錄得154.07%，同比提升17.38個(gè)百分點(diǎn)，為1Q2016以來首次回升至150%水平。另外，結(jié)合新的監(jiān)管要求，工行撥備覆蓋率有望下調(diào)至130%，撥貸比下調(diào)至2.0%，預(yù)計(jì)工行不良確認(rèn)及核銷有望進(jìn)一步加強(qiáng)。 盈利預(yù)測：作為國內(nèi)最大的商業(yè)銀行，公司經(jīng)營的穩(wěn)健性在貨幣中性及金融去杠桿、MPA考核等背景下優(yōu)勢明顯：公司負(fù)債端存款比例高（80.3%），對同業(yè)負(fù)債的依賴程度相對較低，在金融嚴(yán)監(jiān)管背景下游刃有余。我們預(yù)計(jì)公司凈利分別為3011億，3177億，分別增5.24%、5.52%，對應(yīng)PE分別為7.18X、6.80X，對應(yīng)PB為0.96X、0.88X，H股對應(yīng)PE分別為6.54X、6.20X，對應(yīng)PB為0.88X、0.80X，估值較低，公司分紅具有一定吸引力（股息率4%左右），給與“買入”的投資建議。 |
