中國鋁業(yè)(601600)2017年年報點評:業(yè)績同比仍顯高增 管理費用稍顯拖累
1.氧化鋁板塊毛利提升明顯 管理費用稍顯拖累 中國鋁業(yè)2017年度實現(xiàn)營業(yè)收入1800.81億元，同比增長24.86%；實現(xiàn)歸母凈利13.78億元，同比增長274.16%；扣非后歸母凈利7.83億元。Q4單季度扣非后歸母凈利-4.74 億元，主要是因為公司四季度部分員工內(nèi)部退養(yǎng)及分流計提辭退福利8 億元，計入管理費用項。報告期內(nèi)，受益于氧化鋁市場價格上升，公司氧化鋁業(yè)務毛利率提升7.8個百分點至17.51%，為公司貢獻67億元毛利。 2.四大基地建設逐步完成 鋁行業(yè)龍頭呼之欲出 2017年公司生產(chǎn)氧化鋁1281萬噸，銷售709萬噸；電解產(chǎn)量361萬噸，銷售357萬噸。報告期內(nèi)逐步完善包頭、山西、貴州、廣西四大鋁工業(yè)基地建設，以高新產(chǎn)能替代落后產(chǎn)能，廣西華磊、內(nèi)蒙古華云、貴州華仁等一批重點項目提前投產(chǎn)，預計2018年電解鋁產(chǎn)量將達400萬噸。 中國鋁業(yè)堅持全產(chǎn)業(yè)鏈布局，是當之無愧的鋁行業(yè)龍頭企業(yè)。電解鋁合規(guī)產(chǎn)能500萬噸左右，氧化鋁產(chǎn)能1700萬噸左右，鋁土礦自給率保持50%左右，炭素實現(xiàn)完全自給。2018年公司將繼續(xù)進行鋁土礦自給率提升工作。 3.市場化模式去杠桿 資本結構更加優(yōu)化 中鋁近年來積極推行降本增效工作，并取得顯著成效。通過自備電廠建設及爭取電價優(yōu)惠政策，降低了企業(yè)用電成本；分流人員提高勞動生產(chǎn)率。電解鋁完全成本進入行業(yè)前列，2017年電解鋁單噸生產(chǎn)成本約為1.25萬元/噸，氧化鋁生產(chǎn)成本約為2245元/噸。 公司推行市場化債轉股，規(guī)模達126億元。大幅降低公司的資產(chǎn)負債率，優(yōu)化公司資產(chǎn)負債結構，此舉預計可減少財務費用約7億元。 4.投資建議： 根據(jù)當前電解鋁價格走勢，我們預計公司2018-2020年營收分別為1869.00億、1911.27億、1974.73億，歸母凈利分別為22.02、30.58、40.19億元，對應EPS為0.15、0.21、0.27元。以2018年3月26日收盤價計算PE為33、24、18倍。考慮到中國鋁業(yè)為國內(nèi)鋁行業(yè)龍頭企業(yè)，氧化鋁產(chǎn)能國內(nèi)第一，電解鋁產(chǎn)能國內(nèi)前五。公司積極進行電解鋁產(chǎn)能置換工作，將落后產(chǎn)能置換至成本低的區(qū)域。四大鋁工業(yè)基地相繼投產(chǎn)，生產(chǎn)成本不斷下降，未來盈利可期。首次覆蓋，給予“推薦”評級。 5.風險提示：項目投產(chǎn)不及預期；產(chǎn)品價格不及預期 |
