上海醫藥(601607)2017年年報點評:工業內生提速 分銷有望改善
業績符合預期，盈利能力提升 2017 年實現營收1308.5 億元（+8.4%），歸母凈利潤35.2 億元（+10.1%），基本符合預期。扣非歸母凈利潤28.5 億元（-2.7%），主要受參股公司業績影響。 盈利能力穩步提升，毛利率提高0.93pp；銷售費用率提高0.64pp，主要是建設營銷隊伍所致；管理費用率提高0.2pp。 工業：內生提速，仿創結合，優化營銷 營收149.9 億元（+20.7%），提速明顯，繼續精益6Sigma 管理，毛利率提高3.3pp。研發費用占工業收入5.3%，集中在仿制藥一致性評價、創新藥、二次產品開發。推進70 個品種的一致性評價工作，2 個完成，1/3 的品種進入臨床；獲得Her2 單抗等8 個臨床批件；海外市場方面，瑞舒伐他汀鈣片實現美國銷售，醋酸艾司利卡西平片申報美國ANDA 爭取首仿，普瑞巴林獲得歐洲CEP 認證，來那度胺和索非布韋提交美國DMF 認證。 分銷：收購加強終端覆蓋，增強進口商品代理能力 營收1161.5 億元（+6.93%），短期受兩票制影響，收入增速放緩，但長期將受益。優化業務結構，提高醫院純銷占比（+1.56pp），分銷整體毛利率提升0.23pp。收購康德樂，排名躍居第二，強化上海、北京、浙江等核心市場的終端覆蓋，增加天津、重慶、貴州空白區域，并可借助代理品種優勢提高國際醫藥供應鏈服務能力。收購四川和徐州公司，覆蓋省份從20 增加到24 個。拓展醫院供應鏈創新服務，共托管醫院藥房226 家（+97 家）。 零售：DTP 藥房躍居第一，推進電子處方外流 營收6.40 億元（+9.44%），旗下連鎖零售藥房共1892 家（直營店1247 家），院邊藥房54 家（新增14 家），已覆蓋上海146 家社區醫院及衛生服務中心，助力分級診療；并購康德樂成為國內最大新特藥DTP 藥房（70 家）；與騰訊合作處方藥新零售，電子處方端覆蓋214 家醫療機構，處理超200 萬張處方；與藥企合作創新醫療支付解決方案，提供增值服務。 投資建議： 工商一體化龍頭企業，維持"買入"評級暫不考慮分紅，預測2018-20 年凈利潤39.1/43.9/49.7 億元，同比增速11.2%/12.2%/13.1%, PE17/15/13X，考慮到公司是工商一體化龍頭企業，維持"買入"評級。 |
