中國建筑(601668)訂單增速超預期 地產銷售保持高增
前2月訂單同比增長36%，基建增速超預期 公司發布18年1-2月經營數據公告，1-2月公司新簽合同額3024億元，同比增長35.5%，增速較去年同期（22.1%）提升13.4pct，略超市場預期。分業務看，1-2月房建/基建/設計業務訂單分別為2003/1004/17億元，同增33%/41%/19.6%，訂單占比分別為66.2%/33.2%/0.6%；其中，房建2月單月在春節影響下仍同比增長11.0%，主要系公司在2月承接了產業園建設和小鎮建設等重大項目；基建訂單受春節影響2月單月下滑31.8%，而1-2月仍實現41%的增長，考慮到192號文對央企PPP業務監管的背景下，增速超市場預期。分區域看，1-2月境內/境外訂單分別為2918/106億元，同比增長35.8%/28.7%，其中2月單月分別同比下降5.3%、39.7%，境外訂單下滑較為明顯，或與去年同期基數較高有關。 房建基建訂單結構穩定，復工節奏或影響新開工增速 1-2月公司房建、基建訂單占比分別為66.2%/33.2%，訂單結構相對穩定（1月占比分別為64.5%/35.0%），不過考慮到公司未來房建/基建/地產收入占比50%/30%/20%的規劃（16年報），基建訂單占比有望提升。從實務量來看，1-2月新開工面積/施工面積/竣工面積分別同增1.8%/10.3%/40.9%，增速較去年同期分別-25.3pct/-1.6pct/+44.5pct，新開工和施工面積增速下滑，而竣工面積增速大幅提升，可能由于：1）春節錯位，復工進度低于預期；2）公司加快在建項目完工進度而放緩新開工速度。 地產銷售保持高增，新增土地儲備支撐地產業績穩健增長 1-2月公司地產銷售額/銷售面積分別為448億元/299萬平方米，同比分別增長47.7%/42.4%，增速較去年同期分別-0.6pct/+11.4pct；銷售額增速與去年基本持平，而銷售面積提速，公司地產平均售價下降或與政府調控有關。此外，公司新購置土地/期末土地儲備面積分別增長7.8%/20.4%，表明公司對未來地產業務積極增長的信心。公司土地儲備總量處于地產行業前列，后期有望支撐地產板塊業績穩健增長。 訂單增速超預期，地產業務估值較低，建筑龍頭效應不斷顯現 公司1-2月新簽合同額同比增長36%，增速略超預期，全年有望維持穩健增速；且訂單結構不斷優化，高毛利的基建和地產業務占比逐步提升，有望增厚公司業績。按照17年中報地產業務凈利潤占比46%的假設，預計18年地產業務利潤為175億，對應7倍估值，目前估值較低。公司業績穩健增長，管理層激勵到位（完成兩期股票激勵），伴隨集中度提升公司建筑龍頭效應有望逐步顯現，預計公司17-19年EPS分別為1.12、1.26、1.41元，對應18年PE7倍，維持"買入"評級。 風險提示 基建投資增速下滑風險，項目執行不達預期風險，項目回款風險，海外市場風險，工程訂單下滑超預期風險等。 |
