華泰證券(601688)2017年年報點評:自營資管業務搶眼 經紀零售+財富管理雙驅動
自營資管業務收入翻倍，帶動公司業績增長大幅優于行業：公司2017年營收及凈利潤分別同比增長24.71%和47.94%，增速大幅優于行業，主要得益于自營及資管業務收入的大幅增長。2017年公司自營及資管業務收入分別為85.68億元（投資凈收益+公允價值變動）和23.06億元，同比增長93.4%和121.6%。17年自營收益率為6.6%（自營規模為交易性金融資產+可供出售+持有至到期），較16年大幅提升，固定收益類著力布局FICC業務；全年月均資產管理規模和主動管理規模分別位列第二、四位，主動管理規模超過2400億元。 經紀零售業務領先+聚焦財富管理，金融科技+海外經驗助力發展：公司經紀零售業務以“漲樂財富通”為核心，提升智能化運用，月活數長期居首，股基交易量連續四年位居行業首位且領先優勢依然明顯，且傭金率已經企穩；同時為客戶提供多元化的財富管理服務，包括期貨期權經紀、金融產品銷售和資本中介等，且各業務均在行業中占據優勢。此外公司對于金融科技前沿領域的積極布局以及海外TAMP平臺AssetMark的經驗及客戶經營模式也將助力公司財富管理業務的更快發展。 非公開發行已獲批文，資本實力增強有助于公司未來業務開展：公司積極推行定增相關事宜，目前已獲得證監會批文。此次定增擬募集資金不超過255.1億元，也是近兩年券商最大的定增，主要用于資本中介業務、固收業務、子公司發展和IT投入等，此次定增完成后公司資本實力進一步提升，同時在各項業務開展上也將贏得先機。 投資建議：公司17年業績大幅優于行業，自營、資管業務表現搶眼，同時傳統的經紀業務優勢依然明顯，零售+財富管理戰略成效顯著，未來隨著定增資本的逐漸到位，公司的資本實力也將進一步加強，我們提升公司2018-2020年EPS分別至1.42元（提升0.31元）、1.57元（提升0.32元）、1.69元（新增），對應PB分別為1.4x、1.2x、1.1x，維持“推薦”評級。 風險提示： 1）股市出現系統性下跌：如果股指系統性下跌，券商股具有明顯高貝塔的屬性，往往下跌的幅度會明顯高于市場的平均幅度； 2）行業監管趨嚴風險：金融行業業務開展受監管影響較為明顯，證券板塊監管趨嚴往往會使得業務開展受限； 3）海外業務開拓不及預期：公司積極布局海外業務，而此類業務未來發展具有不確定性，且可能會面臨行業匯率等風險； 4）定增后資金運用效率不及預期風險：此次公司定增后如果資金使用效率不及預期，將可能導致公司EPS出現一定程度的攤薄。 |
